中泰证券-中集集团-000039-集装箱行业迎来量价齐升，全球龙头有望乘风再成长-201205

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投资要点公司是全球领先的物流装备和能源装备供应商。

①目前，公司在亚洲、北美、欧洲、澳洲等地区拥有300余家成员企业及4家上市公司，客户和销售网络分布在全球100多个国家和地区，已形成“四大四小”八个主要业务板块。

②业绩较为波动，具有强周期属性。

2020年，由于贸易问题，新冠肺炎疫情等因素影响，公司业绩承压。

随着全国疫情防控工作推进，国内经济稳步复苏。

2020年前三季度，公司实现营业收入635.92亿元，同比增长3.13%，实现归母净利润6.98亿元，同比增长9.62%。

进出口贸易持续正增长，全球集装箱龙头有望充分受益量价齐升。

①进出口贸易持续正增长，集运市场需求显著提升。

进出口金额连续4个月正增长，海外和国内贸易需求复苏趋势明确，带动航运周期上行，集运需求显著提升，叠加年初多数船运公司缩减运力影响，集运市场供不应求，航运运价持续提升。

②疫情导致集装箱供不应求，全球龙头有望充分受益量价齐升。

疫情导致集装箱全球分布严重不均，亚洲尤其是中国港口出口的集装箱回流不畅，可用性大幅下降，短缺现象突出，数据表明集装箱行业正迎来量价齐升。

同时，成本端波动较小，集装箱生产企业的盈利能力有望持续改善。

中集集团作为全球集装箱龙头，将充分受益行业量价齐升，集装箱业务景气度有望持续上行。

三大业务：道路车辆+能化食品+海洋工程。

①道路车辆业务：全球领先的道路运输车辆制造公司，半挂车销量全球第一。

2020年前三季度，受益中国政府以国内循环为主体、国内国际“双循环”相互促进的新发展格局，公司道路运输车辆业务收入同比提升。

②能化食品业务：业内具有领先地位的集成业务服务商和关键设备制造商。

2020年前3季度，新增订单约38亿元，累计新增订单与去年同期相比基本持平。

截至9月底，在手订单约人民币105亿元。

③海洋工程业务：国内领先的高端装备建造商。

受到新冠疫情影响，2020年前三季度原油价格持续走低，石油公司大幅削减油气项目支出，海工油气市场的复苏不确定性增加。

2020年前三季度，中集来福士新增生效订单2.1亿美元，累计持有在手订单价值7.8亿美元，其中非油气订单占比约74%，呈持续增长态势。

四小业务：空港装备+物流服务+重型卡车+地产和金融业务。

①空港装备业务是公司业务上的一颗“明珠”，其中登机桥产品是全球的冠军产品，目前已向全球300多个机场提供了近7000台登机桥，叠加消防及救援车辆、自动化物流系统、智能停车三项业务，空港板块盈利强劲。

②物流服务板块致力于成为中国“装备+服务”为特色的多式联运领军者，未来随着疫情得到控制，国内制造业逐步恢复，物流服务业务有望企稳并逐渐复苏。

③重型卡车业务2020H1由于疫情影响承压明显，但当前重卡市场景气度高且有望延续，因此重卡业务的放量有望带来盈利的改善。

④地产和金融业务是公司核心制造业的自然延伸，金融业务以“产融协同”为战略定位，助推公司产业发展；地产业务在深圳、上海-扬州两大核心区域业务进展顺利，有望为公司带来的持续盈利。

首次覆盖，给予“增持”评级。

我们按照公司“四大四小”业务进行业绩分拆预测，具体参见业务分拆表。

受益于进出口贸易持续正增长，集运市场需求显著提升，行业迎来量价齐升，公司充分受益。

我们预计2020-2022年公司收入分别为918.64亿元、1241.89亿元、1422.98亿元，归母净利润分别为15.66亿元、28.03亿元、31.53亿元，对应PE分别为34、19、17倍。

近两年，公司在业务聚焦方面正在迈出关键步伐，我们持续看好公司发展；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：经济周期波动风险；经济结构调整和产业政策升级的风险；金融市场波动和汇率风险；市场竞争风险；公司出现其他重大经营风险；新冠疫情风险。