光大证券-银行业流动性周报：MLF临时性投放带动市场情绪回暖，NCD价格年内或企稳-201206

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核心观点央行临时性投放2000亿MLF，防止广义基金流动性月末塌陷。

本周央行一反常态，在11月末当日并无MLF到期情况下，临时性投放2000亿元1YMLF,价格2.95%与前期持平。

此举减弱了月末效应冲击，隔夜和7天DR利率维持在1%和2%附近运行，短端利率走廊形态较为稳定，但GC利率在主力资金到期日一度冲高后回落，整体波动性较大，显示出流动性分层效应下广义基金负债端较为脆弱。

除1M跨年品种外，各期限NCD价格整体下行。

受央行MLFI临时性投放等利好因素影响，本周3M-1Y各期限NCD价格整体下行，其中1Y国股价格已回落至3.3%以内，与1Y-MLF利差较上周收敛9bp至33bp。

但由于1M品种自本周起已具备跨年作用，1M国股价格上行较上周上行39bp至2.79%。

信用利差方面，本周国股银行NCD下行幅度更大，城商行与国股行1Y-NCD信用利差扩大至37bp，信用分层现象依然存在。

利率债收益率曲线下移，期限利差保持稳定。

对债券市场而言，本周相对利好的因素在于央行11月末临时投放2000亿元MLF，由于此前1Y-MLF价格已明显低于国股1Y-NCD和10年期国债收益率水平，其意外投放对于缓解市场紧张情绪、稳定中长期资金面均有积极意义。

同时，11月PMI录得52.1%，一定程度上压制了债市情绪，且央行其后连续多个交易日仅开展100亿元OMO，显示出其维持流动性不松不紧的意图较为明确。

利率债收益率曲线在月初整体下移7-9bp后，随后几个交易日小幅回调2-3bp，期限利差保持稳定。

未来展望∶(1)货币政策U三季度货币政策执行报告再度增加了“把好货币供给总闸门”的表述，并在防范缓解金融风险方面着墨较多，预计下一阶段货币政策将继续维持“不松不紧”的中性取向，并更多关注宏观杠杆率的稳定。

对于下周即将公布的11月份金融数据，我们预计信贷仍为“受控增长”，鉴于市场需求较好，预计信贷结构延续向好态势，零售贷款（按揭、信用卡）维持高增长。

(2)资金利率U银行间市场短端资金利率企稳迹象较为明确，年内大概率不会趋势性脱离政策利率中枢。

但广义基金负债端脆弱性较强，GC利率波动可能仍然较大。

值得关注的是，临近年末银行资金备款接近尾声，部分国股银行压降结存也基本到位随着年内头寸摆布和指标调节安排基本到位后续NCD发行需求或将边际减弱，价格或已企稳，12月后半程随着财政拨付的兑现，资金面有转松可能。

（3)债券市场U信用违约事件冲击已告一段落，市场对明年经济基本面和货币信用体系运行的反映较为充分,但NCD价格高位运行制约了债券收益率下行空间，下一阶段市场可能仍处于顶部震荡格局，拐点来临尚需等待。

投资建议∶目前10Y国债收益率基本位于3.3%上下震荡，与2019年的高点基本接近，尽管拐点可能尚未出现，但安全边际较为充足，与对公信贷相比，比价优势较为突出，利率债（含地方债）品种具备较大配置价值。

但考虑到今年二、三季度受债券市场大幅波动影响，银行配债估值出现损失，加之明年整体信用环境偏紧，稳存增存压力或进一步加大，银行体系配置盘资金入场规模仍有待观察。

风险分析∶中美摩擦不确定性依然存在，信用体系收紧影响需求复苏。