安信证券-润建转债：布局一体多翼的通信配套服务商-201205

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■转债基本要素润建股份发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为12月7日，原股东按照每股4.9377元的额度配售转债。

润建转债发行规模10.9亿元，主体与债项评级为AA/AA。

润建转债转股价格26.55元，转股价值102.67元（12月3日收盘价27.26元），对正股及实际流通盘的稀释率为18.60%/53.60%，对流通盘稀释作用很强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价为110元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为2.43%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.80%（12月4日数据）的贴现率计算，债底为87.39元。

下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。

如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近3.27亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.004%附近。

■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿左右的转债（2020.12.4数据）进行比较，符合条件的柳药、长集、伟20等转债的转股溢价率主要集中在10%~25%，我们预计润建转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~125的区间，中枢为117.5元。

当前证监会核准的转债有24只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，润建转债资质较优，申购价值较高。

润建转债评级尚可，规模不算小。

公司18.3上市以来，始终处于消化估值的状态，现阶段股价大幅走弱的可能性不大。

21.3面临巨量解禁，需要关注股东增减持情况。

公司传统主营业务为通信网络建设服务、通信网络维护及优化服务，预计未来能保持稳健、可持续发展；公司根据市场环境变化，进一步扩展服务范围至信息技术服务、电力与新能源服务、云服务与IDC服务，在5G、云业务、物联网等领域投入了大量研发，带来了新的业绩增长点。

润建股份是一家专业从事通信网络技术服务的高新技术企业，是集通信网络建设服务、通信网络维护与优化服务于一体的综合型通信技术服务商。

国家新基建项目计划的政策出台后，国内三大通信运营商不断增加其资本开支，抢占5G市场，在全国范围内开通5G基站，在全国所有地级以上城市提供商用服务；预计未来公司通信技术服务业务将受益于国内新基建的规划实施，迎来良好的发展机遇。

公司业务涉及领域广，在保持通信技术服务业务稳定增长的同时，为满足客户的多样化需求，公司不断将服务范围进一步拓展至云服务与IDC服务、信息技术服务、电力与新能源服务等其他高新技术领域，布局一体多翼的格局，新增多个业务增长点。

公司作为国内较早进入通信信息技术服务领域的企业之一，自成立以来一直专注于通信信息技术服务行业，致力于为国内三大通信运营商提供专业的通信网络建设、维护与优化服务；同时，公司也拥有专业的网络优化分析团队，与华为、中兴通讯等国内的主流设备商建立了长期的合作关系，具备多厂家、多运营商的综合性网络优化能力。

公司整体业绩表现良好，毛利率、净利率受疫情冲击有小幅下滑，随着新项目陆续实施，业绩有望企稳回升。

■风险提示：运营商资本开支下滑、项目建设不及预期、毛利率下滑。