华西证券-桐昆股份-601233-拟斥资150亿元打造沭阳新基地，拓展至织造染整产业-201206

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事件概述：（1）拟斥资150亿打造沭阳新基地。

公司12月3日晚公告，与沭阳经济开发区签订投资协议书，双方合作的项目总投资150亿元，建设年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机、1万台织机、配套染整及公共热能中心项目。

（2）涤纶长丝行业景气触底。

至11月27日，wind涤纶长丝POY报价5070元/吨，FDY报价6300元/吨，DTY报价6850元/吨，均已接近10年历史低点（POY及FDY的10年历史最低点出现在2020年4月疫情期间），行业出现大厂停产现象，底部迹象显现。

（3）浙石化二期投产。

公司于11月3日公告，其参股的浙石化炼化项目二期已完成工程建设、设备安装调试等工作。

分析判断:沭阳新基地拟向织造染整延伸，长丝产能持续扩张打造行业巨头。

参考公司2020年中报数据，当前共有PTA产能420万吨，长丝产能690万吨，连续多年国内产销量第一，涤纶长丝国内市占率超过18%，全球占比12%。

公司已于2019年2月与江苏如东洋口港签订约160亿的投资合作协议，未来拟扩张500万吨PTA、90万吨FDY及150万吨POY。

叠加此次沭阳新基地的扩张，公司远期成长性得到保障，并将进一步提高涤纶长丝的行业市占率。

涤纶长丝景气触底，明年有望边际好转。

受疫情影响，今年以来涤纶长丝下游纺织服装需求羸弱，导致长丝价格不断走低。

当前涤纶长丝绝对价格已接近十年历史最低点，部分原因是因为近年国内投产大量PTA及MEG，使得其主要原材料的绝对价格大幅下滑，同时，“涤纶长丝-PTAMEG”价差也已接近历史低位。

未来两年预计长丝行业供给增速维持在7-8%，需求端有望较今年边际好转，以公司为代表的龙头企业将受益于此。

浙石化二期投产创造高额投资收益。

公司持有浙石化项目（4000万吨/年炼油项目）20%的股权，其中一期项目（2000万吨炼油+520万吨芳烃+140万吨乙烯）已于2019年12月31日全面开车，并于今年前三季度为公司贡献投资收益15.66亿元。

二期项目（2000万吨炼油+360万吨芳烃+280万吨乙烯）投产后，有望创造高额投资收益。

投资建议考虑到涤纶长丝景气变化及浙石化盈利预期的调整，我们将公司2020-2022年营业收入预测调整为398、480、589亿元（此前预期2020-2021年营收498、566亿元），归母净利润分别为27.2、47.3、57.2亿元（此前预期2020-2021年归母净利润为32.3、39.9亿元），分别同比变化-5.6%、73.7%、21.0%，对应EPS分别为1.28、2.22、2.68元（此前预期2020-2021年EPS分别为1.75、2.16元），目前股价对应PE分别为15、9、7倍，维持增持评级。

风险提示浙石化盈利低于预期，涤纶长丝景气低于预期。