天风证券-有色金属行业研究周报：基本金属，从流动性释放到需求回升-201206

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基本金属：从流动性释放到需求回升疫情带来的危机，以及危机过后的货币政策变化在2020年对金属价格波动起到支配性作用。

年初至今CRU金属价格几乎和08年金融危机保持一致。

随着美国失业率进一步下降，21年流动性继续扩张的可能性较低。

但贵金属的价格基数已经从过去的1300美元/盎司上升至1800美元/盎司。

需求将接棒流动性成为驱动有色金属价格的最主导因素。

国内地产投资6月份开始转正增速缓慢上行，房屋竣工面积截至10月份仅下降9.2%，而房屋累计销售面积在10月已经与19年持平，预计四季度房地产企业可能加速项目建成以回收资金。

基本金属具有地产后周期属性，在地产竣工的带动下，铜/电解铝和锌的价格均创本轮上行周期新高。

21年可能仍是地产落成高峰。

2018年-2019年新屋开工面积增速远高于竣工增速，开工和竣工的差异带来大量待竣工项目。

按照项目2年-3年的建设期推测，20-21年可能成为地产落成的高峰，而20年因疫情影响部分项目可能出现推迟，21年的落成高峰可能超出预期；欧美随着经济复苏，海外房地产持续复苏，美国有望推出财政政策刺激。

20年末到21年可能成为近期铝和锌为首的基本金属需求高峰。

因此我们认为，本次基本金属的价格上涨可能成为为期18个月左右的中级上涨行情。

铝和锌的需求与建筑相关性最大。

铝的前三消费领域分别是建筑/电力和汽车，建筑中主要使用铝合金门窗等，大部分属于房地产和基建后周期，而汽车消费同样会受到房地产的影响；锌的前三消费领域分别是建筑/汽车和家电，建筑中裸露于空气中的钢铁部件都采用镀锌板，属于房地产和基建后周期，汽车和家电同样会收到房地产的影响。

电解铝成本中枢有望下降：电解铝主要成本来自电价，随着电解铝产能逐步向西南低电费地区转移，电解铝综合成本中枢有望降低至12500-13000元/吨之间。

即便电解铝价格不在上涨，21年电解铝企业的盈利也有望再创新高。

关注：天山铝业，焦作万方，神火股份。

锌矿盈利有望因加工费下行而加速提升：2018年9月以来由于锌冶炼产能出现收缩，锌加工费居高不下，进入20年开始，随着部分锌冶炼厂的复产，锌加工费已经从平均6650元/吨的高点下降至目前5000元/吨的较低位置。

预计随着冶炼产能的进一步恢复，锌加工费有望继续下行，锌矿企业的盈利有望加速恢复。

关注：中金岭南，驰宏锌锗，西藏珠峰。

风险提示：欧央行、美联储议息政策变动风险；全球经济不及预期，大宗商品价格大幅下跌、新能源需求不及预期和锂钴供给大幅超预期的风险。