财通证券-策略·周度观点：震荡中的估值溢价收敛与风格再平衡-201206

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市场回顾：顺周期冲高回落，医药、消费和科技反弹上周A股整体反弹，不过板块间分化明显，各主要指数中，上证50、沪深300、中证500和创业板指分别上涨1.23%、1.71%、1.78%和4.27%。

分化主要体现在顺周期板块与上半年表现亮眼的医药、消费和科技“三驾马车”之间，顺周期板块的钢铁、有色、煤炭、银行、地产和汽车等在上周初期率先冲高但后劲不足，相反周二开始医药、消费和TMT行业先后领涨带领指数稳步反弹，两市成交也在顺周期板块行情沉寂后有所回落。

上周陆股通北上资金全周累计净流入达245亿元，为七月以来流入量最大的一周，流入的行业方向上基本围绕制造业和大金融板块。

11月消费和投资数据均有望继续回升本周起11月主要宏观经济运行数据将陆续出炉，根据部分先行指标预计11月国内居民消费和固定资产投资同比增速有望继续反弹，经济将延续稳步复苏的趋势。

消费端，“双11”期间主要网购平台天猫和京东分别实现同比增长26%和33%，增速均创近3年来新高；汽车是消费的大头，中汽协根据重点企业旬报情况预估11月汽车行业销量同比增长约11.1%，环比增约6.2%。

投资端，制造业受海内外需求复苏共振拉动投资增速单月已经转正，11月有望进一步上行；房企在加快新开工和预售资金回流的同时，为了确认业绩降杠杆，竣工结算也在加快，预计地产投资整体增速仍有望维持较高水平；基建投资虽有气温等不利因素影响，但专项债资金支出的惯性对增速也还有支撑。

中央经济工作会议召开在即每年的中央经济工作会议一般在十二月召开，会议内容主要是总结当年的经济工作成绩，分析研判当前国际国内经济情况形势，并制定来年宏观经济发展规划，是判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标，同时也是每年级别最高的经济工作会议。

市场对于2021年的货币政策定调关注度较高，我们认为在表述中除了会继续强调稳健中性、灵活适度和精准滴灌等，也会加上央行近期确认的一些内容如“把好货币总闸门；搞好跨周期政策设计；货币供应与反映潜在产出的名义GDP相匹配；不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来”等等，总体看我们认为明年的货币环境会略紧于今年。

大势研判：震荡中的估值溢价收敛与风格再平衡短期看大盘整体再次运行到了全年高点附近，经济复苏与政策回收两个主导因素中，后者随着经济工作会议的临近将迎来重要的验证时点，因此预计大盘的方向选择时点很有可能会与之重合，在这之前A股大概率继续维持在原震荡区间内。

行情特征上，顺周期大涨与消费成长回调后估值溢价有所收敛，两个方向上都会有所分化但也都会有继续上行的品种脱颖而出，行业方面主要集中在有色、能源和大金融等顺周期板块以及食品饮料、医药和电子等。

风险提示：宏观经济超预期下降，海外疫情出现恶化。