天风证券-固定收益专题：目前如何看通信行业相关转债？-201206

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通信业转债概览通信行业转债标的大多主营光通信业务，其中又以光纤光缆生产为核心；光通信业务外则以电缆生产、电力工程为辅；少数标的涉及IDC、智能终端（如机顶盒）、天线等业务。

总体来看标的位于产业链上游，受下游消费者、运营商、设备商需求影响较大。

电信行业处于4G→5G升级换代期，行业收入和运营商投资规模逐步回升；目前来看5G手机的出货量不及4G同期水平，随未来需求释放有望持续跟进；5G衍生的数据流量需求则是IDC产业孕育的温床。

近期光纤光缆行业的景气度有望获得下游5G建设加速的支撑。

但近几年光棒企业出现一定程度出清，若需求快速回升，则短期内产能提升可能较慢，建议关注短期内光纤光缆行业的潜在供需格局变化。

电力业务方面具备特高压、光伏发电和海上风电几大赛道。

目前电源、电网工程投资同比增速已经明显回升，“十四五”期间电网相关投资有望超过6亿元，特高压工程作为“新基建”或将延续增长势头；光伏发电占新能源比重最高、新增光伏装机量回升较快；海上风电国内“抢装潮”推动相关公司订单增长、国外市场预计增速稳定，部分标的有望持续收益。

光通信产业链优中选优；小而美细分赛道亦可关注若要求债券流通额大于5亿、正股市值大于40亿，则有中天、特发2、亨通、烽火、创维、城地6个标的。

对于光纤光缆企业，疫情后恢复较快的有长飞光纤、中天、通光、亨通、汇源通信等，2020Q3归母净利率均高于2.5%，2019年特发归母净利率也有6.94%。

对于非光纤光缆行业的其他标的，创维（智能终端）、城地（IDC、地基工程）的成长性和盈利能力相对较优，也可适度关注。

标的推荐中天科技横跨光通信和电力业务赛道，疫情后业绩快速恢复、管理能力显著压降期间费用率，综合实力居于行业前列。

公司近期驱动因素可关注光纤光缆供需情况的好转程度。

此外海洋业务（主要是深海电缆）前景广阔，该业务增长快、毛利高、有补贴、空间大，且存在技术壁垒，公司一方面积极拓展海外业务，另一方面推动海缆子公司上市，前景良好。

创维数字深耕智慧终端和显示屏幕等领域，目前长期处于规模扩张和业绩落地期，产品品类丰富、客户遍及全球，相关市场有望长期持续扩张。

投资建议目前通信板块正股估值处于较低位置，这与中美贸易摩擦、美国以保护知识产权为借口打压我国5G等高新技术企业不无关联，同时也与近年来光纤光缆行业景气度较低相关。

目前部分因素已经发生变化，这使得部分通信转债的关注价值有所提升。

首先，美国大选后对华政策方针有望边际缓和，而通信业估值目前仍未明显抬升；其次，围绕5G端建设的预期加速以及海上风电抢装潮，就有利于部分通信标的出现不同程度的业绩反转预期。

其中光纤光缆行业在近几年景气度下滑中，供给端出现一定程度的收缩，而需求端则有望在中短期内伴宿5G建设端加速而有所好转，建议关注行业供需格局的变化。

风险提示：权益市场成交量不振，警惕系统性风险；近期部分转债投机氛围旺盛，价格波动性上升；5G和新基建建设不及预期；地方政府海洋风电补贴不及时、力度弱；特高压、新能源建设或相关政策推进不及预期。