平安证券-商贸零售行业2021年度策略报告：行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合-201206

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摘要：年内商贸零售指数涨12.8%，主因估值抬升而非预期业绩增长。

展望1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，消费有望继续回暖。

分子行业来看，线上平台与新消费行业的景气度将继续维持高位，而线下零售和传统消费依然面临挑战,推荐线上+新消费的组合。

板块涨幅位于市场中位，估值提升为上涨主因。

年内商贸零售指数涨12.8%，在中信30个行业中排名第17，其中化妆品、休闲食品行业跑赢沪深300指数。

从估值看，化妆品、电商、百货等子行业的估值水平出现大幅甚至接近翻倍的提升。

从业绩看，市场预计2020年行业整体的净利润同比-44.0%，多数子行业的净利润也预期负增长。

因此，年内行业整体涨幅主因估值抬升而非预期业绩增长。

我们认为，市场预期2H20至1H21行业收入、业绩将持续环比回暖，或是PE提升的主因。

消费逐步回暖，看好1H21行业恢复。

1-10月社零总额累计同比仍下滑5.9%，但疫情以来下滑幅度不断收窄。

其中线上零售累计同比增速达16%，占比提升至24%以上，表现最为出色。

展望1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，消费有望继续回暖。

但从全年看，消费增速能否快速恢复到疫情前水平，还需要继续观察。

分子行业来看，我们大致将商贸零售细分为线上平台经济、线下零售、新消费、传统消费四大子行业。

我们认为线上平台与新消费行业的景气度将继续维持高位，而线下零售和传统消费依然面临挑战：1）线上平台经济：疫情导致居民消费习惯发生改变，全品类消费线上化的趋势加速，电商行业维持高景气度；其中生鲜、日用品消费快速、大范围的线上化促使社区团购重回风口，新旧玩家混战、竞争或将加剧；建议关注线上品类、服务体系完整的头部平台企业。

2）新消费：化妆品行业二季度快速恢复，线上销售高增速的推动下，行业景气度维持高位，我们认为线上营收占比高的知名国货品牌具备长期的投资价值；休闲零食增速快、市场巨大但缺乏大型公司引领市场，营销能力强、获取流量手段丰富的企业更有望突围而出。

3）线下零售：市场份额遭线上侵蚀，消费逐步回暖过程中的竞争依然激烈，建议关注免税、生鲜等线上侵蚀度较低的线下龙头企业。

4）传统消费：黄金珠宝消费在2H20显著回暖，回暖趋势有望延续至2021年春节，其中老字号业绩的确定性更高。

行业1H21复苏在望，推荐线上+新消费组合。

展望1H21，疫情对社会的影响进一步消退，消费者收入、外出消费信心有望继续回升，社零等宏观消费数据在1H20低基数的对比下或能呈现明显提升。

但从全年看，消费增速能否顺畅恢复到疫情前水平还需要观察。

在投资建议上，我们认为：1）电商平台、化妆品等行业景气度维持高位，线上化程度高的新消费企业具备长期投资价值：推荐珀莱雅、三只松鼠、苏宁易购，建议关注阿里巴巴、京东集团、华熙生物、丸美股份、良品铺子等。

2）线下+传统消费的组合从长期看面临挑战仍较多，建议优选线上取代速度较慢、业绩确定性强的细分龙头企业：推荐永辉超市，建议关注王府井、周大生、豫园股份等。

风险提示：1）宏观经济增速下行，消费环境持续低迷的风险：零售行业表现与宏观环境密切相关，若宏观增速持续下行，居民收入、消费水平持续下滑，则行业发展或受严重负面影响。

2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情仍未完全平息，但国内疫情反弹、外部输入的风险日益明显，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。

3）行业竞争加剧的风险：线上线下零售市场竞争激烈，各零售企业或需持续增强市场投入，以抢夺市场份额。