中泰国际-希望教育-1765.HK-内生+并购联合提升盈利增长-201204

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希望教育FY20业绩保持强劲增长希望教育FY20收入为15.7亿人民币，同比增加45.3%。

FY20毛利率49.6%，去年同期为46.7%。

在调整了报告期内的购股权开支、因收购引致的额外折旧和摊销后，集团FY20经调整净利润为5.8亿人民币，同比增加60.8%，调整后净利润率为36.7%。

公司宣布派发末期股息0.98港仙，派息率为30%。

集团旗下总在校生人数（包括未并表学校人数）上升至14万人，在校生人数从2015年至2020年间复合增长率达37.2%。

本科院校和大专院校学生人数分别占比50%和43%。

整体校舍使用率为87%。

集团自2019年收购鹤壁汽车工程学院、苏州拓普职业学院以及银川能源学院以来，三所学校2020/21学年的在校生人数分别同比上升27%/68%/20%，体现了集团较强的投后管理和整合能力。

自建、并购、轻资产三驾马车并驾齐驱希望教育有四所自建学校工程正在进行中，预期其中两所学校可以在2021/22学年投入使用。

马来西亚英迪大学已于10月起并入集团报告，管理层预期英迪大学2021年收入增长率为30%，进一步提升集团总收入。

10月希望教育宣布收购鼎利学院，开启轻资产拓展高等学历教育的盈利模式。

管理层有信心将集团的管理模式注入鼎利学院，目标是新拓100所以上鼎利学院，更可实现希望教育战略升级。

另外，集团有四所独立学院正待转设，管理层预计将于2021-2022年完成转设。

FY19/FY20集团分别支付大校管理费达1.5亿/1.7亿人民币。

维持目标价至港币3.10元FY21E财年开始英迪大学将并入集团报表。

我们预期学生人数将增至18.3万人。

我们将FY21E收入预测调至25.3亿人民币，在毛利率持续扩张下，净利润7.9亿人民币，同比增长72%。

集团现在估值对应为16.4倍/13.5倍FY21E/22E市盈率。

我们维持目标前瞻市盈率20倍的估值，对应目标价为3.10港元。

投资风险1）并购学校执行风险；2）民办教育政策风险；3）招生人数低于预期。