中泰国际-新股报告：蓝月亮集团控股有限公司（6993.HK）-201204

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公司简介蓝月亮集团是中国领先的家庭清洁护理公司，根据弗若斯特沙利文数据，按照2019年零售销售价值计算，公司在中国衣物清洁护理市场及个人清洁护理市场中均排名第四，在家居清洁护理市场中排名第五。

细分赛道方面，洗衣液的市场份额连续11年位居第一，洗手液的市场份额连续8年位居第一。

公司在2015年成立蓝月亮洗涤研究院，专门开发及评估洗衣产品及方法，目前已于中国取得合共673项注册商标、139项专利及158项版权。

此外公司在全国共经营四个生产基地，生产线的产能利用率超过行业平均产能利用率。

中泰观点多元化产品组合迎接中国家庭清洁护理行业升级：根据弗若斯特沙利文资料，2019年中国家庭清洁护理行业的零售销售总价值为人民币1,108亿元，预期2019年至2024年的复合年增长率为8.7%。

衣物清洁护理市场于2019年占整体行业零售销售总价值超过6成，预期洗衣液市场将成为衣物清洁护理行业的主要增长动力。

公司的产品组合中除洗衣液外，还包括了洗手液、衣物清洁护理品、餐厨清洁产品及浴室清洁剂等，未来随着消费者对公共及个人健康与卫生意识的提高，多元化的产品组合可满足日益增强的消费需求。

经营业绩方面：2017-2019财年及2020上半年，公司收入分别为56.3亿港元、67.7亿港元、70.5亿港元及24.4亿港元，其中约87%的收入占比来自衣物清洁护理产品的销售。

若按销售网络划分，线上销售渠道的收入占比由26.2%增至37.1%，线下分销商的收入占比由54.4%降至33.5%；毛利率分别为53.2%、57.4%、64.2%及64%，持续上升主因原材料价格走势下降所致；广告及推广开支分别占比总收入的12.7%、10.4%、9.9%及10.6%；归母净利润率分别为1.5%、8.2%、15.3%及12.4%；存货结余分别占流动资产总值约23.7%、23.9%、12.0%及17.1%；平均存货周转天数分别为96.8天、73.1天、69.5天及85.1天；资本负债比率分别为77.6%、49.9%、16.6%及6.7%。

公司有效控制行政及销售开支导致净利润增幅远远多于收入或毛利增幅。

估值方面：按全球公开发售后的57亿股本计算，公司市值为586-756亿港元。

估值方面，20年滚动市盈率约为50.4-65.0倍，与日股花王(4452JP)等日用品公司相比估值较高，但考虑公司属中国高增速的消费公司，同比港股的中国消费公司相比，处于合理范围。

此次稳价人是MerrillLynch，2020年保荐6个项目，首日表现5涨1平。

基石方面，引入中银香港资产管理等6家投资者，合计认购约18.2亿港元。

我们认为随着整体衣物清洁行业“粉转液”的消费升级、公司强大的线上线下分销网络以及公司的品牌效应，未来在同业竞争中具备优势地位，给予其78分，评级为“申购”。

风险提示：（1）消费者需求喜好变动、（2）行业竞争风险。