中信证券-白酒行业跟踪快报：催化渐进，坚定推荐-201207

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继续坚定推荐白酒行业，景气趋势明朗，催化渐行渐近。

高端白酒行业量价齐升、龙头管理突破向上&充分受益行业扩容红利，茅五泸短期催化强烈&长期确定性增强，估值仍有空间；次高端白酒动销强劲复苏&内部准备充分，2021年低基数下预计兑现弹性，持续催化向上行情。

不考虑疫情再次大面积爆发的情形，看好白酒板块2021年及长期投资机会，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐今世缘、洋河股份、古井贡酒。

景气趋势明朗，催化渐行渐近，坚定推荐白酒板块。

预计12月中下旬开始，白酒行业将进入信息集中释放期，2020年收官回顾、2021年增长计划、“十四五”规划、春节前铺货动销等将相继出炉，有望催化白酒行业进入新一轮的上涨周期。

我们继续坚定推荐白酒板块，主要原因有三：①随着疫情的稳定，2021年经济持续复苏，经济活动&居民收入回升，将拉动白酒消费明显改善；结合基数效应，预计白酒企业2021年收入&业绩均实现较快增长。

②中秋后淡季，酒企大力度控量挺价，目前库存普遍处于低位，预期春节旺季动销景气，2021Q1白酒行业望实现开门红。

③中长维度看，“十四五”规划渐行渐近，将释放行业景气向上信号&酒企锐意进取的发展规划，如茅台三翻番，五粮液集团“十四五”争创世界500强等。

随着消费升级将持续引领，同时企业内部持续提升经营能力，茅台直销改革、五粮液全面改革等，均将保障行业长期结构性景气趋势不变，龙头望持续穿越周期，实现长维度下高确定的稳健增长。

高端白酒：板块量价齐升&龙头突破向上，短期催化强烈&长期确定性增强。

消费升级强趋势下，高端白酒行业周期性减弱，未来望实现高确定性下的量价齐升，优质赛道稀缺性凸显。

在此基础上，高端龙头茅台&五粮液&老窖推动内部改革、提升企业运营能力，充分享受高端行业增长红利。

贵州茅台：品牌力独领风骚、终端长期供不应求，渠道利润丰厚。

近期公司释放直销放量信号，批价短暂回落后继续上行、目前维持在2800-2850元。

本周茅台公布“十四五”“双打造双巩固三翻番”目标，初步指引未来几年企业发展，随着后续相关信息细化，有望增强市场信心、催化估值进一步提升。

公司具备极强的品牌护城河，丰厚渠道利润下价格具备较大提升空间，中长维度看量价齐升确定性强。

上调未来一年目标价至2200元，对应2021/2022年PE为54倍/49倍，维持“买入”评级。

五粮液：疫情下公司借势突破，渠道力和品牌力提升，批价持续上行，目前已拉升至980元以上。

2021年公司仍将深化渠道管理，预期批价将突破1000元。

2020年公司望实现团购渠道20%占比目标，2021年团购渠道将继续增量，赋能经销商进一步做强团购业务；同时团购渠道望率先实现出厂价提升，推动团购价和批价上行。

未来公司改革红利将持续释放，驱动公司健康较快增长，预期未来5年收入望实现翻倍左右增长，业绩更具弹性。

上调未来一年目标价至320元，对应2021/2022年PE为50倍/43倍，维持“买入”评级。

泸州老窖：疫情以来公司持续以价为先，国窖1573批价有望持续上行。

2021年国窖1573望量价双升，受益2020年9月提价，预计2021年价增中单位数；公司深耕局部市场战略具备成效，中原会战目标如期完成，形成稳定可复制打法望推动销量持续提升。

中档酒持续2年控量挺价调整后，或将开始加速放量。

中长期看，国窖1573凭借强执行力和扎实的市场根基望充分享受高端白酒行业扩容红利，期待老字号特曲品牌复兴和第三曲线“高光”逐步发力。

上调未来一年目标价至230元，对应2021/2022年PE为46倍/38倍，维持“买入”评级。

次高端白酒：动销复苏&准备充分，低基数下兑现弹性。

2020年次高端受疫情冲击明显，行业增长受挫。

展望2021年，①疫情可控下，次高端消费场景望全面复苏，动销恢复至正常水平；②强势酒企疫情中控量挺价，虽然短期业绩受损，但渠道库存低&价盘稳固，复苏后望释放增长动能；③低基数效应明显，部分酒企2020年增长难以转正，预计2021年次高端酒企收入普遍同增15%-20%，部分强势公司同增20%+、甚至更高。

山西汾酒：2020年逆势增长。

2021年公司计划继续坚持青花突破&玻汾稳中有升的发展思路，次高端消费复苏下青花省外延续高增势能，同时玻汾受益光瓶酒升级扩容实现健康增长，预计两大核心产品共同驱动公司收入同增20%+，结构升级下利润增速更快。

展望“十四五”，汾酒复兴战略下，公司望在实现20%左右快速增长，长期空间广阔。

上调未来一年目标价至320元，对应2021/2022年PE为81倍/68倍，维持“买入”评级。

今世缘：2021年两大核心增长动能国缘对开&四开、V系列强劲势能不变，预计拉动公司实现快速增长。

国缘省内消费者认可度高，疫情后快速复苏，未来亦将持续受益省内300-600元价格带扩容，维持快速增长；V系列大力度拓展、抓住省内高端消费溢出，拓展超预期，2020年有望实现翻倍增长，2021年趋势延续、高增可期。

公司持续受益省内消费升级，目前正处于品牌势能释放红利期，看好未来几年公司持续较快增长。

洋河股份：历经1年深度调整，公司底部已现、向上趋势形成。

展望2021年：M6+省内外放量拉动增长；M3水晶瓶蓄势待发、望复制M6+，春节放量验证后将增强市场信心；海天在持续控货下，渠道库存已经消化至合理水平，期待2021H2全面调整后实现恢复性增长。

公司品牌&渠道根基深厚，改革目光长远&切入要害，看好公司底部向上改善，回归健康增长。

古井贡酒：疫情后省内竞争优势进一步扩大，2021年消费复苏下最为受益，同时渠道库存已被消化至较为合理水平，期待低基数下公司增长弹性兑现。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情反复引发恶性竞争风险。

投资建议：假设疫情不再出现大面积爆发，行业景气趋势明显、催化渐行渐近，坚定推荐白酒板块，首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐今世缘、洋河股份、古井贡酒。