华西证券-教育行业周报：中汇集团首单并购落地，希望教育FY2020经调整纯利+61%-201206

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报告摘要:本周观点12月4日，中汇集团公告间接全资附属公司广州智蘅教育将以人民币7.5亿元收购四川新概念教育51%股权，广州华港将以人民币1元收购成都育德后勤51%股权，收购PE为19/20年18/13倍。

四川新概念教育为四川城市职业学院及四川城市技师学院的举办者，本次股权转让同时转让对应学校的举办者权益。

我们分析，此次收购意义在于：（1）作为公司上市以来首单并购落地，有望提振市场信心、提高估值中枢；（2）有望贡献并表业绩，特别是两所学校目前在校生人数、学费、净利率均有改善空间；（3）有助于公司在大湾区之外的布局。

我们假设：（1）预计华商学院每年增长3000人左右，学费每两年提升10%；（2）预计华商职业学院每年增长2000人左右；（3）转设落地后节省品牌管理费，带动毛利率提升；（4）收购目标院校第二学期开始并表。

上调集团FY2021/22/23营收从10.1/12.2/14.2亿元到11.5/15.4/17.9亿元，净利从4.1/5.2/6.7亿元至4.4/5.8/7.3亿元，对应PE分别为17/13/10X；维持“买入”评级，相应上调目标价从12.1至13.5港元（对应FY2022PE20X）。

11月29日，希望教育发布FY2020财报，自2019年9月1日至2020年8月31日实现收入15.68亿元，同比增长45.3%；毛利7.77亿元，同比增长54.2%；经调整毛利8.22亿元，同比增长61.9%；纯利4.56亿元，同比增长33.5%；经调整纯利5.76亿元，同比增长60.8%。

此外，2020/21学年招生+47.05%，在校生达到19.46万人/+38.84%。

关注东方时尚明年的业绩弹性：（1）主业方面，Q3单季已实现招生人数转正，明年关注异地学校扭亏；此外公司也在疫情期间加大营销体系建设，推动全员营销。

（2）VR有望带来成本下降并实现异地轻资产扩张模式，目前已开设的体验店单台产能利用率较高；（3）航校培训、山东和武汉子公司、检测站有望成为新的增长点，明年业绩弹性较大，公司目前航校在手订单充裕（接近1.7亿）；（4）目前部分地区陆续推出政策要求驾校必须有自有土地，有望加速行业整合，公司是疫情后第1家全面复训且能提供全部考试的驾校。

行情回顾：跑赢上证指数2.20PCT本周中信教育指数上涨3.26%，上证指数上涨1.06%，跑赢大盘2.20pct。

年初至今，中信教育指数上涨39.76%，上证指数上涨12.93%，跑赢大盘26.83pct。

行业新闻：12月1日，深交所向豆神教育发放关注函，对公司拟将全资子公司江南信安100%股权转让给共青城众智、中电信息、北京奇安及马莉表示关注。

海亮教育2021Q1营收为2.985亿元（4400万美元），同比上升29.8%。

归属公司股东净利润为人民币2690万元（400万美元），去年同期为归属公司股东净亏损人民币1530万元；归属公司股东净利润率为9.0%，去年同期归属公司股东净亏损率6.7%。

风险提示疫情影响的不确定性、教育行业政策变动风险、招生人数不达预期风险等。