方正证券-食品饮料行业周报：年底市场信息密集期，提振板块信心-201206

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1、非白酒利好消息催化领涨板块,市场情绪维持在高位：上周食品饮料上涨3.68%，跑赢上证综指（+1.06%）2.62pct。

细分板块中，调味品领涨（+11.54%），葡萄酒（+6.55%）和啤酒（+6.12%）均有较大涨幅：1）调味品原材料价格走高，带来提价预期，催化板块上涨，日辰股份（+17.23%）、中炬高新（+13.97%）、海天味业（+12.41%）、恒顺醋业（+11.44%）、天味食品（+10.98%）等涨幅较大；2）国内葡萄酒企业受利好消息影响（商务部确定对澳反倾销措施，富邑减少奔富系列在华配额），莫高股份/张裕A分别上涨16.99%/6.56%；3）“十四五”规划啤酒行业利润翻番，市场预期产业复苏，或迎来利润释放拐点。

近期行情多由情绪催化，市场预期处于高位而报表面存在半年真空期，一方面年底迎来估值切换，另一方面古井股东大会、茅五经销商大会等即将召开，释放的乐观信息可能会持续助推市场热情高涨。

2、调味品行业刚需确定性高，预计提价带来业绩边际改善：调味品主要农产品原料价格上涨趋势明显，其中大豆价格已达近几年最高位。

以海天味业为代表的调味品公司，大豆成本占原材料总成本的20+%。

预估明年大豆、包材价格继续上涨的情况下，生产端压力较大，同时为保障渠道利润，明年实现高增长，预计公司将以提价方式应对。

而根据以往提价历史，龙头海天提价后，其他调味品公司跟随提价可能性较大，如中炬高新。

中炬目前市场预期较低，公司对渠道管理较为柔和，全年调味品收入增长14%的目标完成有压力。

展望明年，为改善管理效率，激发内部活力，公司有望继续加大激励力度。

如果海天提价，公司明年大概率跟进，协同治理结构以及渠道边际改善效果加速释放。

此外，安琪酵母的主要原材料糖蜜，今年价格也明显上涨，明年不排除有提价的可能。

整观行业来看，距上一轮调味品龙头企业提价（2016年底-2017年初），已经过去近4年时间，预计此次提价将为行业带来业绩的边际改善。

调味品行业刚需属性带来的确定性强，市场份额逐渐向头部企业集中。

持续推荐业绩稳健、管理治理架构边际改善、多品类发展公司。

3、剑南春增长势头未减，次高端趋势愈发明确：酒业家和酒说报道，剑南春2020财年整体业绩稳中微增，预计整体销售规模超150亿元，20年8-10月业绩同比增长超35%；产品持续提价，水晶剑出厂价提高30元，未来还将导入配额制。

我们此前多次强调，白酒行业正在进入由主流价位升级带来的趋势性成长阶段，次高端由600亿向2000扩容机会较为确定，剑南春作为次高端价位的典型代表，在今年新冠疫情和酱酒热的巨大冲击下依然表现亮眼，再次验证了我们的逻辑，次高端增长的确定性和未来空间都比较高，属于扩容式增长,建议重点关注区域龙头：今世缘产品结构最优，国缘系列起势明显；口子窖最差时点已过，正在积极进行营销改革；洋河虽然海天系列承压，但已出现预期翻转；古井贡酒、山西汾酒业绩进入加速期，短期估值较高，长期仍有较大空间。

4、临近年底，白酒公司信息密集，继续催化市场情绪：12月下半年是白酒行业比较热闹的时点，茅台、五粮液等公司经销商大会召开，传递对明年的规划，加上今年涉及到十四五规划问题，市场比较关注，预期会保持在高位；五粮液明年预计会继续调整渠道结构，加大团购和企业定制运作，计划外将执行新的价格，有利于增强公司业绩；茅台批价维持在高位，旺季来临，公司加大直销放货，但经销商渠道稳定，批价很难有较大回落空间。

前期白酒回调后，近日反弹，未来半年是业绩真空期，预计涨跌会跟随市场波动。

5、行业与公司观点更新：1）安琪酵母：激励方案出台，实际解锁目标要求较高。

公司发布限制性股票激励计划草案，拟向包括董事、高管以及核心技术人员和管理骨干等共计1891人（占总员工20.57%）授予限制性股票共计1159.40万股（占总股本约1.41%），授予价格24.30元/股。

解锁条件要求以17-19年业绩均值为基数，20-22年净利润增长率不低于50%/55%/60%，即净利润（剔除股权激励费用影响后）同比增长率不低于44.50%/3.33%/3.23%，考虑到疫情受益因素消除、对标企业成长性较高等因素，本次激励计划的实际要求并不低，推测明年公司利润增速至少要达到10%-15%以上。

同时公司调整了记账本位币，以减少汇率波动，利于海外市场的定价决策。

2）伊利股份：优然牧业拟赴港上市，稳固公司上游奶源资源供应。

截至11月25日，我国奶牛主产省（区）生鲜乳平均价搭4.04元/公斤，同比提高5.2%，且仍有温和上涨趋势。

国内乳制品行业双寡头格局稳定情况下，上游奶源资源整合的战略意义愈加重要。

日前伊利旗下优然牧业拟赴港上市，募资持续加码奶源建设，据招股书显示，优然牧业超90%的原料奶收入来自于伊利，截至2020上半年奶牛存栏量约28.7万头，上半年原料奶产量约75.36万吨，是全球最大的原料奶提供商。

2017-2019年收入和利润复合增速分别达22.7%和69.9%，截至20年H1收入和利润规模分别达53.4亿元和7.44亿元，分别同比增55.5%和103.8%，有明显提速趋势。

优然牧业此次募资主要为未来两年将于内蒙古、山东及河南地区建立五座新的牧场，并为2020年开工建设的三座牧场购买设备和进口国外优质奶牛。

看好伊利在优然牧业未来持续扩大业务规模后，奶源供应更加充足，在行业内领导地位更加稳固。

3）淘数据：11月份休闲食品淘宝全网销售额同比减少1.2%，环比增加60.1%，其中三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好想你、洽洽同比分别为-34.8%、-13.3%、-15.8%、-57.8%、-57.7%、-52.4%。

婴幼儿奶粉板块，11月行业销售额同比增长35.2%，飞鹤同比增长61.2%，伊利同比增长25.2%，贝因美同比下滑60.1%。

RIO双十一销售战绩显赫，11月阿里系平台销售额达到4613万元，同比+227%，在去年高基数下继续保持高速增长。

6、推荐个股：白酒：贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、古井贡酒、金徽酒、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；大众品：伊利股份、百润股份、安井食品、洽洽食品、安琪酵母、恒顺醋业。

7、风险提示：1）新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）国家行业政策变化；4）食品安全事件等。