国信证券-春雪食品-605567-深度报告：白羽鸡肉制品加工企业，食品业务稳步推进-211110

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春雪食品：以鸡肉调理品为主业的食品消费企业公司主营白羽鸡肉制品加工，是国内领先的鸡肉调理品企业。

2017-2020年公司收入复合增速为11.8%，2020年达18.63亿元；归母净利润复合增速为39.9%，2020年达1.48亿元。

公司聚焦食品主业，2020年调理品业务营收占比已达54.2%，毛利占比为71.3%，已经成为公司的盈利主力。

较高的深加工业务占比使得公司相较于同行，周期属性较弱，消费属性更强，因此营收和利润的表现更为稳定。

行业分析：盈利中心逐步下沉，食品转型大势所趋目前整个白羽行业的盈利中心正在向下游食品深加工延伸。

从供给端来看，白羽鸡养殖企业纷纷布局下游食品深加工业务以削弱周期波动对业绩的影响；从需求端来看，B端餐饮行业的规模扩张和模式升级，以及C端新消费的崛起，正在为以鸡肉调理品为代表的预制食品提供广阔市场空间，向食品转型已是大势所趋。

公司分析：轻装上阵，致力打造国内鸡肉调理品龙头在原料方面，公司专注食品主业，建立了委托养殖模式，可有效降低前期的固定资产投入，利于轻资产扩张产能；在产品方面，公司品类丰富，自动化生产水平高，且拥有较强的自研能力；在渠道方面，前五大客户实力强劲，通过与京东合作，线上品牌影响力领先同行；在产能方面，公司资金充足，调理品产能将在未来三年扩大一倍。

依靠稳定的盈利表现和持续的产能扩张，公司有望把握行业成长机会，成为国内独树一帜的鸡肉调理品龙头企业。

风险提示疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司合理估值区间17.9-18.4元，相对目前股价有20%-30%的溢价空间。

考虑公司调理品业务快速增长带来的未来发展空间，我们预计公司21-23年每股收益0.46/0.66/0.86元，利润增速分别为-38.6%/45.8%/29.6%，首次覆盖给予“买入”评级。