中信证券-食品饮料行业周观点：持续推荐白酒&啤酒，期待调味品提价兑现-201207

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（1）坚定推荐白酒，即将进入信息集中释放期，看好行业景气和龙头发展。

首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐洋河股份、今世缘、古井贡酒。

（2）啤酒进入高端化加速兑现期，推荐华润啤酒、重庆啤酒。

（3）持续战略看好餐饮产业链投资机会（受益B端连锁标准化/C端方便需求提升），结合估值及业绩催化推荐海天味业、中炬高新、绝味食品。

（4）乳制品领域推荐中国飞鹤、现代牧业。

首推白酒：景气趋势明朗，催化渐行渐近。

12月中下旬开始，白酒行业将进入信息集中释放期，2020年收官回顾、2021年增长计划、“十四五”规划、春节前铺货动销等将相继出炉，有望催化白酒行业进入新一轮的上涨周期。

我们继续坚定推荐白酒板块，主要原因有三：①随着国内疫情的稳定，预计2021年经济持续向上复苏，经济活动&居民收入回升，将拉动白酒消费同比环比大幅改善；结合基数效应，预期白酒企业2021年收入&业绩均实现较快增长。

②中秋后的淡季，酒企大力度控量挺价，目前库存普遍处于低位，预期后续春节旺季铺货后，2020Q1白酒行业将实现开门红。

③中长维度看，白酒企业的“十四五”规划渐行渐近，将释放行业景气向上信号&酒企锐意进取的发展规划，如茅台三翻番，五粮液集团“十四五”争创世界500强等。

随着消费升级将持续引领，同时企业内部持续提升经营能力，茅台直销改革、五粮液全面改革等，预计均将保障行业长期结构性景气趋势不变，龙头望持续穿越周期，实现长维度下高确定性的稳健增长。

啤酒：高端化进入加速兑现期，首推重庆啤酒、华润啤酒。

我们认为啤酒高端化拐点已至，未来望进入加速兑现期。

如何在高端中决胜？①产品为基：完善产品矩阵，高端树品牌、中端求放量、主流做减法；②渠道为王：根据市场地位&消费氛围因地施策，并持续推动渠道改革及赋能；③供应链提效，详情见《食品饮料行业啤酒专题报告―高端化已来，不进则退，龙头争锋》（2020-11-30）。

未来3-5年，在高端化背景下我们预计华润/重啤/青岛EBITDA望实现15%-20%的增长，百威在较高基数下EBITDA望保持双位数增长。

立足2021年，在Q1低基数、新产品上市及啤酒品牌活动加速推动等催化下，各龙头公司望实现开门红；对于关注度较高的提价&成本方面，根据草根调研，各家公司价格主要以分地区分产品小幅调整为主，预计2021年大麦等原材料上涨幅度在单位数水平，影响毛利幅度有限。

调味品：海天坚如磐石/中炬发展加速，静待提价催化。

调味品大行业小公司，龙头海天经营稳健，中炬&恒顺改革成效逐步释放，关注原材料价格上涨背景下的提价预期。

①海天味业：若不考虑疫情影响，我们原本预期2020年公司大概率迎来新一轮提价周期，全年实现量价齐升。

疫情影响下，短期餐饮渠道承压，但公司作为行业龙头，充分展现卓群的行业竞争力，逆势抢夺份额，大概率完成全年目标。

展望明年，我们认为在低基数以及春节较晚影响下，2021Q1大概率实现靓丽表现，同时随着渠道库存持续优化以及原材料价格上涨，关注提价预期兑现。

②中炬高新：公司品牌产品力突出，尽管疫情短期扰动、不改公司改革决心，我们预计2020Q4公司仍将积极推进全年目标达成。

展望未来，随着阳西&中山技改产能逐步投产，助力改革成效逐步释放，预计公司将加速增长。

乳制品：推荐中国飞鹤、现代牧业。

①中国飞鹤：公司已进入市占率加速收割阶段，2019M1/2020M9市占率分别为8.5%/18%。

2020年望完美收官，2021年收入快增长确定性强。

目前，公司价盘牢固&库存水平低，并不断推动产品、渠道服务、团队战斗力、品牌等能力升级，为未来3-5年市占率提升、较快增长奠定良好基础。

同时，公司居安思危，把握奶粉业务高增长下的窗口期，开始积极探索思考第二增长曲线，有利于公司估值中枢的稳定。

②现代牧业：随着上游逐步从散养模式转为规模化主导，原奶周期逐步拉长&且波动性减弱。

综合旺盛的需求表现以及市场供给释放较为理性，预期本轮原奶温和上行周期还将延续2-3年，现代牧业作为龙头将充分受益。

另外，公司持续推进内部降本增效，2020Q1-Q3公斤奶成本持续下降，助力较高业绩弹性的兑现，预期未来2-3年公司处于顺周期投资中，利润弹性将不断显现。

风险因素：疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。