东吴证券-宏观点评：11月出口为何如此强？-201207

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事件11月中国出口（以美元计）同增21.1%，远超市场一致预期9.5%，也高于11月越南出口同比9.7%（图1）。

前值增11.4%。

观点11月出口为何大超预期？11月以来美欧爆发新一轮疫情，欧洲尤其严重。

目前意大利、西班牙住院病例数已接近春季峰值（图2），欧洲封锁程度已回升至5-6月水平（图3）。

从11月中国出口各国增速来看，（1）11月出口欧盟同比年内首次转正至8.6%（图4），可以看出11月欧洲新一轮疫情再次导致其供需缺口扩大，从而增加对中国出口的需求。

（2）出口美国同比46.1%为年内新高，我们认为主要由低基数+圣诞补货需求两方面因素贡献：2019年在加征关税影响下11月出口美国同比为年内最低值，同时在圣诞将至+疫苗取得进展下美国经济预期向好补库存需求旺盛。

（3）出口东盟同比10.0%，低于9月峰值14.4%，体现了东盟国家供需缺口缩小从而降低了对中国出口的依赖。

从产品看，5月以来地产链产品出口增加一定程度弥补了防疫物资出口的下滑，但11月两类产品均有强劲表现（图5）。

一方面，海外房地产市场火爆仍对家具类产品出口形成重要拉动，11月家具类产品出口增速43.8%再创新高；另一方面，美欧疫情再爆发背景下11月国内防疫物资出口增速22.8%，对出口形成1.1个百分点支撑，均止住5月以来的边际下滑趋势（图6）。

在我们的出口新框架下，2020年中国出口的强劲增长完全由份额提升所贡献，2021年也将在全球经济反弹、贸易复苏及中国出口份额稳中有升三个因素的共同支撑下全年增速达7%-10%。

风险提示：全球经济修复动能不足的下行风险；海外政策调整超预期。