国海证券-浙江众成-002522-深度报告：POF热收缩膜稳定增长，切入5G光纤油膏用SEP和润滑油粘指剂领域-201207

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投资要点：全球POF热收缩膜的龙头企业。

公司是全国最大，世界第二的POF热收缩膜生产企业，拥有POF普通型热收缩膜、POF交联热收缩膜2大类多个系列的产品。

公司调整产品结构，增加高附加值的POF交联热收缩膜和高性能热收缩膜的占比。

由于POF热收缩膜性能上优于其他热收缩膜产品，在部分领域正逐步替代其他热收缩膜包装材料，逐渐成为国际上最流行的环保型热收缩膜包装材料，需求有望保持稳定增长。

2020前三季度，公司实现营收10.46亿元，同比+16.0%，实现归母净利润1.22亿元，同比+82.3%。

其中三季度单季度实现营收3.99亿元，同比+19.4%，实现归母净利润5520.72万元，同比+152.0%，业绩稳步增长。

热塑性弹性体毛利首次转正。

公司通过控股子公司浙江众立合成材料科技股份有限公司进入热塑性弹性体领域，拓展了线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业的优质客户。

从2018年起，公司热塑性弹性体营收保持高速增长，市场迅速开拓，2020H1该板块占营收的比例达37.7%。

2017-2019由于处于市场开拓期，该板块处于亏损状态。

2020H1，该板块首次实现毛利转正。

随着市场的不断开拓，未来热塑性弹性体有望成为新的增长点。

切入5G光纤油膏用SEP和润滑油粘指剂领域。

公司已成功研发并量产了5G光纤油膏用SEP产品，并向下游企业实现批量供货，已成为多家国内外光纤、光缆油膏生产商的供应商。

国内2019年光纤光缆总里程数为5071万公里，未来随着5G建设的加速，将刺激光纤光缆的需求，从而带动公司5G光纤油膏用SEP产品的需求。

公司瞄准润滑油的巨大市场规模，润滑油粘指剂是其中重要的添加剂，公司研发的润滑油粘指剂已经完成小试中试生产以及行车实验测试，即将开始产业化推广应用。

盈利预测和投资评级：公司是全球POF热收缩膜行业的龙头企业，通过控股子公司浙江众立合成材料进入热塑性弹性体领域，主要产品用于线缆、沥青改性、制鞋以及光缆油膏、润滑油粘指剂等行业。

5G光纤油膏用SEP需求未来有望受益于5G建设加速。

预计公司2020-2022年EPS分别为0.17、0.30和0.40元/股，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格下跌风险；项目进度不及预期；产品下游需求不及预期；润滑油粘指剂产品和光纤油膏用SEP规模化生产及进口替代的不确定性。