东吴证券-润建转债：通信技术领先企业，业绩营收稳定增长-201207

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事件润建转债（128140.SZ）于12月7开始网上申购：总发行规模为10.9亿元，扣除发行费用后，将用于“五象云谷云计算中心项目”。

润建转债条款合规合理；上市价格预计在114-129元之间：转债存续期为6年，联合评级为AA/AA，转股价为26.55元/股。

下修条款为“15/30、90”，有条件赎回为“15/30、130”，有条件回售为“30、70”，条款中规中矩。

以6年AA中债企业债到期收益率4.80%（12/04）计算，纯债价值为91.82元，债底保护性尚可。

按照12月4日润建的收盘价为27.48元，转换平价为103.50元,平价溢价率为-3.38%。

根据2020年12月4日润建收盘价计算，初始转换平价为103.50元。

综合考虑公司基本面、信用评级以及可比转债转股溢价率情况，我们估计润建转债的转股溢价率在15%到20%之间。

根据相对价值法估计润建转债上市价格约124元到129元之间，建议积极申购。

观点通信技术领先企业，业绩营收稳定增长。

公司主营业务是通信网络建设服务、通信网络维护及优化服务。

公司作为国内较早进入通信信息技术服务领域的企业之一，在确保主营业务稳健发展的同时，积极扩展服务范围至信息技术服务、电力与新能源服务、云服务与IDC服务等多个领域。

公司已具备通信工程施工总承包壹级资质等多项专业资质。

公司业务覆盖面较广，目前业务已覆盖全国二十九个省（市），覆盖全国80%省（市）搭建起辐射全国的综合信息网络技术服务平台。

公司主营创收明显，主营创收占比均在99%以上。

5G带动需求增加，政策支持助力发展。

5G网络的发展大大增加了移动通信技术服务需求。

2019年6月6日，我国正式进入5G商用元年，通信行业迎来新一轮的投资高峰，为通信网络技术服务行业带来新的发展契机。

我国对5G通信技术的研究非常重视，启动了“国家863计划”第五代移动通信系统重大研发项目。

在2014年年初的全国科技工作会议上，5G被列为重点突破的核心关键技术之首。

公司经营状况良好，偿债能力良好。

报告期内（2017-2020Q1-3），公司的营业总收入稳步增加，同比增速分别为21.2%，16.3%，15.0%，13.3%。

公司的归母净利润总体稳定，2018年小幅下滑，主要系流量漫游费取消、4G流量下调资费价格以及运营商增量不增收的影响。

2019年归母净利润达23004.62万元，同比增速为11.74%，2020Q1-3归母净利润为14511.10万元，同比增速为-0.37%，主要系受新冠肺炎疫情影响。

公司偿债能力指标总体较好，负债比例较为合理。

财务费用和销售费用占比稳定，管理费用较高。

2017-2020H1，公司销售费用分别为9,853.66万元、10,453.92万元、11,056.25万元和5,007.48万元，销售费用率分别为3.55%、3.23%、2.97%和2.91%，销售费用率较低且逐年下降，占营业收入的比例较为稳定。

公司管理费用逐年下降，2017年管理费用较高，主要系公司业务扩展较快，服务网点增多，人员规模扩大，管理人员规模有所上升，职工薪酬、办公水电费、差旅费、汽车费用等较高。

报告期内（2017-2020H1），财务费用分别为1758.24万元、965.77万元、-729.08万元和-1410.70万元，较为稳定。

风险提示：宏观经济波动风险、疫情影响市场风险。