东方证券-11月托管量数据点评：配置盘需求仍较弱，广义基金对利率需求则回暖-201207

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利率债托管量继续大幅增加。

国债和政金债托管量显著增加。

由于一般国债延后发行，四季度国债托管量远超去年同期，11月国债托管量环比增加5533亿，较去年同期多增近3500亿。

政金债托管量11月环比增加2362亿，较去年同期多增近2000亿。

地方债的发行开始进入尾声阶段，11月环比减少1522亿，较去年同期多减少1100多亿。

总体来看，利率债月托管量环比增加6373万亿，较去年同期多增加近4300亿。

同业存单托管量明显减少。

11月同业存单托管量环比减少590亿，而去年同期环比增加约2000亿，同业存单发行利率的不断上行，甚至明显超过1年期MLF利率，也大幅影响同业存单的发行意愿。

信用债托管量继续萎缩。

11月信用债托管量环比缩减1466亿，缩减幅度较上月有所扩大，已连续3个月持续缩减超1000亿。

信用债发行量的持续回落不仅是发行成本抬升，叠加“永煤事件”冲击，信用市场的信心恢复仍需时间。

银行被动配置利率债，配置力量仍薄弱。

利率债方面，银行增持国债和政金债，但这主要归因于供给的大幅增加，银行主动配置意愿仍较弱。

11月银行国债托管量环比增加3243亿，主要为全国性银行配置较多，银行持有国债的环比增量占国债托管量环比增量的60%左右，基本与上月持平，仍属于被动配置。

政金债方面，11月银行的政金债托管量环比增加约1600亿，较上月略有增加，结合政金债供给较上月增加约1000亿来看，银行配置力量仍属较弱。

广义基金对利率与信用需求明显分化。

广义基金对国债和政金债需求略增。

广义基金(含银行理财和非法人产品)的国债托管量11月环比增加750亿（10月环比增加224亿），同时也远高于去年同期；政金债托管量11月环比增加956亿，同样远高于上月和去年同期。

可见，在11月利率大幅调整的同时，也有部分机构开始进行左侧布局。

与利率债需求增加不同的是，广义基金的信用债托管量继续大幅减少。

11月信用债托管量环比大幅减少近1300亿（10月环比减少1169亿），已连续3个月环比减少超1000亿。

保险机构仍对地方债具有较高热情，其余品种需求一般。

保险机构的国债托管量11月环比增加约200亿元，政金债11月环比仅增加29亿元，虽均高于上月和往年同期，但结合供给来看，保险配置力度一般；地方债11月环比增加253亿元，远高于去年同期，保险从8月以来一直对地方债具有较高的配置热情，但其余品种需求一般。

信用债和同业存单均变动不大。

券商除国债增持外，其余均为减持。

券商国债托管量11月环比大幅增加313亿，较上月环比多增近300亿；政金债则继续减持，11月环比减少233亿。

信用债托管量11月小幅减少65亿；同业存单托管量11月大幅减少210亿。

国债由于11月份调整幅度较大，券商择机布局，但对其余品种仍显谨慎。

外资的利率债配置力度环比略有减弱，外资的利率债托管量11月环比增加761亿，近两月环比增量有所减少，但仍略多于去年同期。

风险提示如果货币政策超预期发力，或将影响我们对机构行为的判断。