东吴证券-北陆转债：对比剂行业的龙头企业，持续布局精准医疗领域-201207

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事件北陆转债（123082.SZ）于12月7日开始网上申购：总发行规模为5.00亿元，所募集资金扣除相关发行费用的资金净额后将用于沧州固体制剂新建车间项目、高端智能注射剂车间建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金。

北陆转债条款中规中矩；上市价格预计在113-127元之间：转债存续期为6年，联合评级为A+/A+，初始转股价为11.41元/股。

下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回为“15/30、130%”，有条件回售为“30，70%”，条款中规中矩。

以6年A+中债企业债到期收益率9.1406%（12/4）计算，纯债价值为73.12元，债底保护性一般。

按照12月4日北陆药业的收盘价为11.68元，转换平价为102.16元，平价溢价率为-2.11%。

参考相似转债，我们预计北陆转债转股溢价率为15%-20%左右，继而根据相对价值法估计上市价格在113-127元之间，建议投资者积极参与。

观点公司深耕医学影像领域，是国内对比剂龙头企业之一。

经过二十多年的行业探索，公司积累了丰富的销售经验并确立了独特的品牌优势，现在已成为国内拥有品种最多、品规最全的对比剂产品研发生产企业，目前共计拥有六个品种、二十一个品规。

公司内生性增长和外延式布局并举，逐步实现向上游原料药供应商以及横向拓宽公司业务的布局。

公司在主导产品销售逐年上升的背景下，新增了对海昌药业的投资，提高对主导产品原料药的把控力度；同时实施了对友芝友医疗和铱}医疗的股权投资，持续布局精准医疗领域。

中国已成全球第二大制药市场，行业需求增长有必然性。

2018年，中国已成为继美国之后，全球第二大制药市场，根据IQVIA咨询的预测，2018-2022年，中国的医药销售规模复合增长率为5%~8%，预计到2022年中国药品支出将突破4万亿人民币。

化学药品制剂行业是医药制造业最重要的分支之一，是居民日常生活中使用最广泛的类别，人口基数、人口结构老龄化、人均收入提升、医疗保险扩容等因素，共同奠定了中国医药制造业，尤其是化学药品制剂行业的需求刚性和未来需求增长的必然性。

对比剂行业属于优质赛道，增长前景广阔。

根据IMS数据统计，2012年至2019年，全国对比剂市场销售额年复合增长率为15.65%，销售数量年复合增长率为16.46%，表现出良好的增长势头。

与发达国家相比，我国CT和MRI等设备的每百万人保有量仍有较大提升空间，预计未来对比剂行业仍将保持15%左右的增速，行业增长前景广阔，目前市场集中度高且竞争格局稳定，看好公司对比剂业务长期发展。

“原材料+制剂+医疗服务”一体化布局逐渐完善，盈利能力有望进一步增长。

公司通过逐步向中枢神经类和内分泌类药物领域延伸，实现产品多元化；通过控股碘对比剂原材料厂家海昌药业，实现了向对比剂产品上游产业链的整合；通过参股世和基因、友芝友医疗和铱}医疗，持续布局精准医疗领域。

世和基因作为国内NGS测序市场的龙头企业，预计将充分享受国内肿瘤检测市场迅速增长的红利；友芝友医疗和铱}医疗在心血管基因检测产品和人工智能影像诊断等领域的业务不断扩展，企业估值正逐步提升，预计将为公司带来可观的投资收益；公司的盈利能力有望实现进一步增长。

风险提示：市场竞争加剧、医药政策变动、在研产品失败的风险。