中泰证券-新雷能-300593-军用电源需求放量增长，叠加国产化替代空间广阔-201207

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军工行业终端需求景气度高，军品业务占比升至64%，预计有望保持高速增长。

根据公司半年报，2020上半年航空航天、车辆船舶等特种领域收入同比增长16.93%，从去年的占比不到一半提升至64%，体现了军工终端需求的增加；前三季度公司毛利率同比大幅提升5.6个百分点，我们认为这可能主要由于公司产品结构调整，毛利率较高的军品占比提升。

在十四五对国防建设的规划中，提出要“加快机械化、信息化、智能化融合发展。

全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力”，结合当前全球局势，我们认为更为现代化的新型主战装备未来有望加速列装，公司各类电源产品在航空、航天车辆及船舶等特殊应用领域得到广泛认可，是此领域重要的电源供应商，有望充分受益下游武器装备加速列装，带动上游配套电源需求提升。

受出口限制影响，国际军用电源龙头在中国市场收入规模大幅下滑，军用电源国产替代空间广阔。

中美贸易关系的恶化一方面促使国内市场加强对关键领域核心高端产品自主可控的重要性的意识，核心产业有望进一步受到政策扶持，助推国内高科技领域产品的发展；另一方面由于双方之间的关税加征的影响，从美国进口的商品价格大幅提高，或额度受到限制，使国内市场对国产产品的替代性需求大幅提升。

例如，海外高端军工电源厂商VICOR，根据2019年公布数据可以看出亚太业务严重缩水，同比下降26%，其中，中国地区营收同比下滑47%，而这也是导致VICOR公司19年业绩下滑的主要原因。

根据VICOR年报，2019年，VICOR受301条款的影响，其关税加征导致的成本约为528万美元；2017-2019年，中国市场营收占比分别为35.8%、37.4%、22.1%，受两国贸易关系恶化影响严重。

其亦表示，由于“中国2025”规划，对国内厂商的支持，尤其是某些特定领域，即使未来关税出现下降，中国市场的销售额规模预计也无法恢复至之前水平。