安信证券-陕西黑猫-601015-拟建设880万吨/年焦化项目，焦化储备产能大幅扩张-201208

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■事件：2020年12月7日，公司发布公告称子公司内蒙古黑猫将原拟建设的二期项目“综合利用焦炉煤气年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨项目”，变更为规划建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”。

点评■二期项目变更，扩大公司发展潜力：据公告，项目变更后公司将建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10万吨针状焦装置。

其中焦炭、甲醇以及合成氨的规模均较原项目扩大3倍左右，规模优势明显，公司发展潜力充足。

据公告，项目拟分三期建设，一期30万吨/年甲醇，一组焦炉260万吨/年焦炭及配套化产，10万吨/年苯加氢装置；二期30万吨/年甲醇，一组焦炉260万吨/年焦炭及配套化产回收，10万吨/年苯加氢装置；三期40万吨/年甲醇，两组焦炉360万吨/年焦炭及配套化产，220万吨/年焦油加氢装置，25万吨/年针状焦装置及配套的公用及辅助生产设施。

项目总建设周期60个月，一、二、三期工程各为20个月。

项目总投资161.61亿元，项目全部投产以后，年销售收入198.19亿元，年创利润52.87亿元。

■二期项目建成后，公司焦炭规模优势明显。

据公告，截至2019年末，公司具备焦炭产能540万吨/年（权益产能324万吨/年），目前内蒙古黑猫在建焦炭产能260万吨/年预计于2021年一季度投入试生产，即公司目前旗下在产、在建焦化产能合计800万吨/年（权益产能539万吨/年），二期项目投产后公司焦炭产能规模有望扩张至1680万吨/年（权益产能1267万吨/年），规模优势十分突出。

■投资收益托底业绩。

据公告，公司完成建新煤化49%股权的收购（另外51%股权持有人为陕西煤业），建新煤化主要资产为建新煤矿，产能400万吨/年，地质储量2.1亿吨，可采储量1.3亿吨；煤种为长焰煤，2019年实现净利润约7.03亿元，以此测算理论贡献投资收益3.44亿元。

■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价4.18元。

我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为3.53/11.99/12.90亿元，对应EPS分别为0.22/0.74/0.79元/股。

■风险提示：在建工程投产不及预期，焦炭价格大幅下跌。