国盛证券-固定收益点评：出口份额提升多少是永久性的，多少是暂时性的？-201208

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11月中国出口增速大幅上行，同比增速提升9.7个百分点至21.1%，超出市场预期。

出口成为左右未来经济走势的关键变量。

在全球疫情再度大幅蔓延环境下，我国出口显著攀升，背后是我国出口在全球份额的显著攀升。

那么这种攀升多少是永久性的，多少是暂时性的，将决定在疫情缓解之后我们的出口增速，本文尝试对此进行简单的拆借。

欧美疫情再度蔓延，导致从中国进口增加，是11月中国出口增速回升的主要原因。

11月中国对美国出口增速回升至了46.1%，较前值回升了23.6个百分点，对欧盟出口同比增长8.6%，增速较上月提升2.2个百分点。

两者合计拉高我国11月出口6.8个百分点，是11月出口增速继续回升的主要原因。

美国疫情在11月继续恶化，11月平均每日的新增确诊人数达到15万人，单日的高点达到20万人。

而欧洲疫情在11月边际上有所缓和，但是总体新增确诊人数依然保持高位，为应对疫情的蔓延多个欧洲国家采取宵禁措施。

疫情蔓延导致欧美生产受限，经济边际承压下行，11美欧制造业PMI边际回落，生产不足导致对外进口需求增加。

对疫情加剧国家之外出口表现平稳，对日韩东盟出口平稳印证我国出口回暖受益于疫情。

11月对日本出口增速基本与上月持平，录得5.6%。

中国对东盟和韩国出口增速分别为10%和9.5%，较前值分别回升了2.7和4.1个百分点。

对日韩和东盟出口平稳从侧面反应了我国11月出口回升主要由于美欧国家疫情加剧。

我们通过出口的国别分布来分解我国出口份额回升的永久性因素和阶段性因素。

我们可以看到，今年我国出口提升与全球疫情分布具有高度正相关性。

因而我们假定对疫情控制有效的地区，如日本、韩国、东盟出口增速的回升来自于我们出口份额的永久性提升。

而对其它地区出口增速的回升则是疫情带来的阶段性回升，如对美国、欧盟等出口增速的回升。

今年9-11月，我国对日本、韩国和东盟平均出口增速较19年全年提升2.1个百分点，如果这部分提升是出口份额永久回升所致，由于2019年我国出口占全球份额平均为14.5%，出口份额将在明年永久性提升0.3个百分点（14.5%*2.1%）。

如果以对日韩出口平均提升幅度6.5个百分点为出口份额永久提升所致，那么估算出口份额将在明年提升0.94个百分点（14.5%*6.5%）。

疫情退出后出口份额依然会有所下降，但会高于疫情前水平。

9月我国出口占全球出口比例为15.9%，虽然较今年4月高点19.3%有明显下降，但依然高于疫情前2019年平均14.5%的水平。

而这两个月出口走势显示，我国出口份额随着全球疫情再度加剧将再度抬升，预计11月我国出口份额上升到了16.5%以上。

出口份额永久上升在0.3-1.0个百分点左右，则意味着明年疫情缓解后，我国出口份额将回落至14.8%-15.5%左右。

虽然明年全球经济复苏推动贸易增速改善，但阶段性份额提升回落对出口增速形成抑制，出口难以持续走强。

我国目前出口份额提升并非全部是永久性的，随着疫苗的推出，明年中国出口份额将有所回落。

如果假定疫情退出后，我国出口在全球份额回落到15.5%，在明年全球出口同比增长到10%（17年全球经济景气期间水平），则可以估算出2020年中国出口增速将达到10%左右。

如果我国出口在全球份额回落至14.8%左右，那么在全球出口增速回升至10%环境下对应我国2021年出口同比增长5.0%。

风险提示：工业品价格上行超预期，导致货币政策明显收紧。