申港证券-10月通胀数据点评：PPI同比环比再创新高，PPI与CPI剪刀差已处峰值-211110

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投资摘要：10月，PPI同比上涨13.5%，前值10.7%，又创新高，10月PPI环比2.5%前值1.2%。

国内能源紧张下煤炭等高能耗黑色产品价格大涨与海外供求紧平衡下原油等价格持续上涨共同贡献。

受鲜菜价格大幅上涨影响，10月CPI同比增长至1.5%，非食品项继续贡献，鲜菜价格促进食品项跌幅收缩是本次CPI同比增长的主要原因。

10月，PPI同比上涨13.5%，又创新高，环比增长2.5%，同比环比继续上扬。

反映了国内能源紧张下煤炭等高能耗黑色产品价格大涨与海外供求紧平衡下原油等价格持续上涨共同贡献。

分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格仍继续上拉PPI，PPI-采掘工业同比斜率走陡。

受鲜菜价格大幅上涨影响，10月CPI同比增长至1.5%。

分项上来看，非食品项继续上拉，食品项虽仍在拖累CPI，但是降幅收缩。

CPI食品项同比下降2.4%，降幅收缩2.8个百分点，而CPI非食品项同比增长2.4%，涨幅扩大0.4个百分点，食品项下拉幅度收缩是本次CPI同比增长的主要原因。

CPI非食品项上拉CPI，其中交通和通信维持高位、居住、教育文化上拉显著，交通和通信、居住主要是受工业生产端价格继续传导。

往后看，工业生产端供给约束小幅缓解，但需求仍旺，PPI回落幅度有限，预计Q4PPI同比大概率仍维持在9%以上区间。

需求仍旺，需求端将面临冬季供暖、电价市场化改革。

供给端约束在煤炭产能小幅释放叠加长协价格稳定下小幅缓解，但仍受能耗双控限制。

预计Q4PPI同比大概率仍维持在9%以上区间。

数据上PPI又创新高也反映了国内能耗双控下黑色相关工业品的供求紧平衡及国际油价扰动未从根本上得到缓解。

CPI全年中枢或在1.5%以内，PPI逐步传导至CPI非食品项，传导幅度有限。

边际上蔬菜价格大幅上涨是短期因素且已得到较好缓解，CPI食品项中猪肉价格仍处在下降周期末到上行周期初的磨底过程中，年内或止跌但难有大幅回升。

PPI与CPI剪刀差处于最近10年峰值，往后看，大幅收敛的概率持续上升，即广义意义上大众消费品风险收益比优于工业品。

相比工业品，大众消费品可能亏时间但胜率、盈亏比均不低。

风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。