安信国际-IPO点评：Vesync（2148.HK）-201208

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公司概览公司为中国小家电公司，是美国小家电在线市场的参与者之一，专注于在线营销及销售其品牌下的自主设计开发的小家电及智能家居设备，包括空气净化器、空气炸锅、烤箱、榨汁机等。

产品通过三个核心品牌Levoit、Etekcity及Cosori进行销售，主要销往美国、加拿大、英国、德国、法国、西班牙等国家。

在小家电零售商中，公司2019年在美国就通过亚马逊产生的零售额排名第三及通过所有在线渠道产生的零售额而言排名第五。

2019年在美国通过亚马逊产生的零售额而言，公司的空气净化器于其类别中排名第一，且公司的空气炸锅于其类别中排名第二。

FY2017-FY2019，公司收入为0.85亿美元、1.45亿美元及1.72亿美元，CAGR为42.0%，主要得益于公司产品研发及营销和广告策略的成功；毛利为0.35亿美元、0.56亿美元及0.67亿美元，毛利率为40.7%、38.5%及39.1%；净利润为1.87百万美元、4.36百万美元及6.37百万美元，CAGR为84.7%，净利率为2.19%、3.01%及3.71%。

海外疫情的爆发使消费者对维持健康家居环境及提高生活质量的意识增强，且居家隔离措施催生了“宅经济”，使得小家电等家居用品迎来销售高峰，公司的业绩也出现爆发式增长，2020年上半年收入同比增长71.7%至1.29亿美元，净利润同比增长10倍至2250万美元。

行业状况及前景美国是全球最大的电子商务市场之一，2015年至2019年美国电子商务市场的市场规模由约3,804亿美元增加至约6,595亿美元，复合年增长率为14.7%，同期的普及率由8.0%增加至12.2%。

市场规模预计将于2024年前达约11,505亿美元，自2020年至2024年的复合年增长率为11.3%。

预期普及率于2024年前达18.4%。

美国小家电市场稳定增长，由2015年的220.5亿美元增加至2019年的263.6亿美元，复合年增长率为4.6%。

同期，家居环境电器及个人护理电器分别按复合年增长率6.1%及5.1%增长，于2019年分别达83.8亿美元及89.2亿美元。

优势与机遇与亚马逊有多年且稳定的合作关系；通过协同的全球价值链及互补的本地知识优化运营弱项与风险单一客户依赖性高；中美贸易关税及其他进口保护政策或对公司业务造成重大不利影响。

投资估值根据招股定价4.68-5.52港元,公司市值为52.56-62亿港元。

融资额约13.15-15.51亿港元，占发行总市值约25%。

IPO融资主要用于研发新产品及升级及迭代现有产品。

PE(TTM)约为25.2-29.8倍，与小家电整体行业估值相若，属合理水平。

受益于新产品的持续推出和疫情对消费习惯的改变，公司上半年表现较好。

海外疫情的持续或对公司短期业绩有较好的刺激。

市场情绪方面，近期热门新股较多，吸纳了大部分资金，料市场热情有所影响。

此外，公司获三家基石站台，共认购约相当于发售股份的50%-52.7%，其中高瓴认购超三成。

从保荐人过往业绩来看，近两年保荐的项目大部分首日表现较好，但长期来看涨跌不一，可考虑短炒，长期表现是否能持续强劲还有待观察。

预期认购反应不会太热烈，不建议融资认购。

综合考虑，给予IPO专用评级“6”。