华泰证券-三七互娱-002555-拟收购广州三七网络20%股权，促长期发展-201208

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拟收购子公司广州三七网络剩余20%股权，维持“买入”评级公司公告拟以自有现金共28.8亿元收购顺勤合伙及顺景合伙100%股权，完成对子公司广州三七网络剩余20%股权的间接收购。

我们认为，此收购有望增厚公司净利润，同时更紧密绑定核心发行运营人才，推动公司长期发展。

考虑到收购尚未完成，我们维持20~22年盈利预测27.85/33.65/39.89亿元，对应EPS为1.32/1.59/1.89元，可比公司21年Wind一致预期平均PE18X，考虑公司龙头地位有望巩固，给予公司21年PE22X，目标价34.98元不变，维持“买入”评级。

通过此次交易，公司将实现对广州三七网络100%股权持有根据公告，公司拟以自有现金21.6亿元收购徐志高、薛敏所持有的顺勤合伙100%股权，7.2亿元收购贺鸿、刘军、刘嘉昱、徐志高所持有的顺景合伙100%股权，交易对价总额28.8亿元。

本次交易前，公司通过上海三七持有广州三七网络80%股权。

通过本次交易，公司将实现广州三七网络剩余20%股权（顺勤合伙持有15%，顺景合伙持有5%）的间接收购，实现对广州三七网络的全资持有。

本次交易已经第五届董事会第十六次会议审议通过，尚需提交公司2020年第三次临时股东大会审议通过。

若收购完成，将有效增厚公司净利润水平广州三七网络拥有优秀的游戏运营、推广能力，曾成功发行《永恒纪元》、《拳魂觉醒》、《鬼语迷城》、《大天使之剑H5》等产品，2019年实现净利润15.15亿元，2020年1-8月份实现净利润9.32亿元。

此次相关交易对手承诺2020-22年度扣非归母净利润分别不低于12亿元、14.4亿元、16.56亿元。

若本次业绩承诺兑现，将有效增厚公司净利润水平。

例如，若按2020年1月1日并表，根据业绩承诺2020年将增厚归母净利润12*20%=2.4亿元，增加每股收益0.11元，按我们2020年的盈利预测来算将增厚8.6%。

若未完成业绩承诺，交易对方也将通过股份（优先）或现金形式进行补偿。

收购交易更紧密绑定公司核心人才，符合长期战略布局根据公告，此次交易同时约定了徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱等人需以共计不低于11.52亿元资金购买三七互娱公司股票，且自其增持完成日起12个月内不得出售。

三七有望通过此次股权架构调整实现更高效的资源协同，绑定核心人员成为上市公司长期股东。

深化“研运一体”战略，维持“买入”评级公司收购子公司股权，有望增厚利润的同时绑定核心人才，符合长期布局。

考虑收购尚未完成，后续仍具有不确定性，我们维持前期盈利预测，可比公司21年Wind一致预期平均PE18X，考虑公司“研运一体”战略深化，后续多元产品储备丰富，行业竞争力有望持续增强，给予21年PE22X（前值22X），目标价34.98元不变，维持“买入”评级。

风险提示：收购进度不及预期、行业竞争加剧影响标的资产价值等。