浙商证券-金辰股份-603396-点评：助TOPCon电池达25.53%效率创中国纪录；期待异质结设备突破-211110

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投资要点TOPcon设备：助力中科院宁波所获25.53%效率；管式PECVD累计获3家客户导入1）据中国科学院发布，由中科院宁波材料所开发的新型TOPCon电池经福建计量科学研究院国家光伏产业计量测试中心认证效率达25.53%，突破晶科和中来此前的25.4%国内效率纪录。

2）2019年起，公司与中科院宁波材料所团队合作开发量产型管式PECVD设备，可实现TOPCon电池关键制程大幅优化和制造成本显著下降，并在设备可维护性等方面满足量产需求。

本次25.53%的效率记录相关工作得到了金辰股份及其子公司苏州拓升的大力支持。

3）公司TOPCon用管式PECVD已合计导入3家客户：从2019年起，公司已与中科院宁波材料所合作研发TOPCon。

目前，公司TOPCon技术已导入晶科、晶澳、东方日升3家客户。

公司量产n型TOPCon电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。

同时在二合一设备开发上也取得了突破，是国内极少数先于海外设备商开发的、具有完全独立知识产权的、光伏用量产核心设备，受到行业的高度关注。

预计未来几年市场将有较大规模TOPCon新增产能、或PERC存量升级需求，公司将充分受益。

异质结设备：首台PECVD设备落地晋能，期待再突破；公司电池设备成长空间打开1）首台HJT用PECVD设备已送达晋能科技，战略意义重大：晋能是国内最早进入HJT电池行业的龙头企业。

标志着公司异质结设备获下游客户认可，期待公司异质结设备进展再突破。

2）技术实力：公司与德国H2GEMINI（核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先，PECVD设备具有产能大、成本低等优点，进展有望超市场预期。

公司已发3.8亿定增用于研制光伏异质结PECVD设备、将形成设备年产能20台。

股权激励：明年业绩提速，要求增长50%；增量主要来自TOPCon设备和异质结设备11月5日公司公告股权激励方案，预计将有助于激励公司核心团队成员、加速公司业务发展。

1）股票期权：总数109.96万股、占本次总激励授予比例的73%，行权价格为117.13元/股。

2）限制性股票：总数40.76万股、占总激励授予比例的27%，授予价格为58.57元/股。

3）激励业绩目标值：2021-2023年业绩目标值分别为1/1.5/2.4亿元，同比增长20%/50%/60%。

公司2022年业绩提速，判断增量主要来自光伏电池片设备（包括TOPCon设备和异质结设备）。

盈利预测预计公司2021-2023年净利润为1/1.7/2.5亿元，同比增长25%/65%/45%，对应PE为145/88/61倍。

考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。