天风证券-12月：经济增长阶段性超越潜在增速-201208

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11月，在内生动能和外部因素的共同作用下，实体经济延续了良好的复苏势头，4季度经济增速可能阶段性超越潜在增速至6.5%附近。

一是海外疫情反复，供给受限需求强韧导致供需缺口进一步放大，国内出口增速飙升至超过20%；二是北方气温显著偏暖，建筑业施工需求淡季不淡，基建地产增速可能位于超季节性高位；三是企业盈利和居民就业改善，制造业投资和社零消费延续温和复苏。

随着经济超预期复苏，货币政策取向整体偏稳健。

在当前政策环境下，融资供给约束将逐渐取代融资需求改善成为主导因素，本轮信用扩张进入顶部回落阶段，预计11月存量社融和信贷增速同步小幅回落。

明年的宏观主线可能在于内部的稳杠杆和外部的疫苗疫情。

稳杠杆的力度决定了明年的货币财政基调和信用环境，将直接影响制造业和消费的复苏空间、地产和基建的回落幅度、实体企业的信用风险；疫苗对疫情的控制效果决定了明年海外发达经济体和新兴市场的复苏时间和节奏，将直接影响国内出口的总量增速和结构变化，对全球定价的大宗商品价格走势和国内面临的输入性通胀压力也将产生影响。

风险提示：稳杠杆政策力度超预期；疫苗效果不及预期；通胀压力超预期。