中泰国际-新高教集团-2001.HK-专注内生增长，适度外延扩张-201208

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FY20经调整净利润同比增加127%截止2020年8月底的财年，新高教实现收入12.9亿人民币，同比增长77.8%，其中学费和住宿费分别同比增长87.4%和5.6%。

由于受到疫情影响，期内公司退还住宿费3,719万人民币。

受益于成本控制能力，公司FY20毛利率47.7%，在FY19基础上扩张4.7个百分点，优于预期。

期内公司实现经调整净利润43.3亿人民币，比2019年增加24.3亿人民币，增速127.3%。

内生增长稳健人数方面，2020/21学年在读人数为12.6万人，同比增长10.7%，其中广西学校人数增长30.3%、华中学校人数增长18.9%。

从2017/18至今，在校人数平均年复合增长32.3%，显示学校在纳入新高教网络后招生能力进一步提升。

收入方面，过去三年，集团内生收购增速稳定在20%左右。

成立时间最久的云南学院，主营收入和净利润增速依然分别高达48%和49%。

2015年收购的华中学校主营收入和净利润增速为53%和169%。

管理层相信本科学校华中、甘肃学校学费仍有10%-30%的增长空间。

公司将继续专注在发挥集团化办学优势、快速整合新收购学校、提升运营效率和盈利能力、保持内生增长处于行业领先地位。

管理层预期未来三年内生增长将推动净利润年复合增长25%以上。

适度稳健式外延扩张新高教将围绕“京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设及成渝地区双城经济圈建设”的国家战略，未来集团将加快以上重点区域布局，配套教育以服务地方经济，同时推进自建和并购，公司已计划将在大湾区自建学校，预计在2021年启动筹建，2022年投入使用。

公司计划未来每年自建或并购学校1-2所学校。

财务预测与估值我们最新预测公司FY21E收入15亿人民币，净利润6.5亿人民币。

甘肃学校将于FY21并入集团报表，以及华中和甘肃学校转设进程正待教育部审核，预期2021上半年转设完成。

现时公司估值对应9.9倍市盈率。

我们维持前瞻市盈率15倍估值，维持目标价7.10港元、“买入”评级。