西部证券-横店影视-603103-并购内容业务点评：向上游布局内容业务，看好产业链协同一体化-201208

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事件：横店影视发布公告，公司与控股股东横店集团控股有限公司（持股比例80%）签署协议，拟以现金方式收购横店控股持有的影视制作100%股权及横店影业100%股权，收购价格分别约为2054万元/1.02亿元，共计1.22亿元。

本次交易完成后，影视制作及横店影业将成为上市公司全资子公司。

标的公司影视作品出品能力较强。

横店影视制作及横店影业的主营业务为电影、电视剧等内容的制作发行，近年来共出品了《西游记之大圣归来》、《抗倭英雄戚继光》、《遥远的婚约》、《追梦》、《红海行动》、《我和我的祖国》、《少年的你》、《比悲伤更悲伤的故事》等作品。

2019年横店影视制作及横店影业的净利润分别为-1900万和1000万元。

影城和制片具有很强的协同作用。

横店影视制作及横店影业的主营业务与影院院线业务具有较高的协同性，公司通过外延式并购的方式拓宽公司业务范围，向产业链上游进军实现纵向一体化，以“内容+渠道”的布局提高市场竞争力。

根据我们的测算，在其它条件不变的情况下，一家市场份额为15%的影投公司，若其旗下影城将自己片方的电影的排片从20%提高至30%，则针对该项目的净利润（影城+片方）预计能增加20%+。

盈利预测和投资建议：院线行业本身正处在供给出清周期，疫情加速了这一进程，龙头抵御风险和运营能力更强，叠加上游协同作用逐渐突显，预计市占率将提高。

我们预计公司2020年归母净利亏损3.57亿元；2021/22年归母净利分别为3.12/4.00亿元，同比大幅扭亏为盈/增长28.3%。

维持买入评级。

风险提示：并购风险，政策风险，票房收入不达预期。