西部证券-芒果超媒-300413-续签版权协议点评：与湖南卫视续签版权协议，符合预期-201208

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事件：芒果超媒发布公告，全资子公司湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司拟与湖南广播影视集团有限公司（间接持有公司60%股权）续签《电视节目信息网络传播权采购协议》，购买湖南卫视于2021年1月1日至2025年12月31日期间播出的、合法、自主且独家拥有信息网络传播权的电视节目和周播栏目剧及其音频信息网络传播权。

采购定价不再规定每年涨幅10%。

《协议》约定快乐阳光于2021-2025年购买版权的价格与2020年保持一致，即5.4571亿元/年。

该价格是基于采用市场法评估的2017年全年湖南卫视电视节目采购价格4.117亿元/年，按照每年涨10%得出。

考虑到近年来演员限薪等导致内容成本回归理性，以及各大视频网站对外采版权的依赖程度有所下降，本次续签协议不再约定每年涨幅10%，改为约定如合同期内湖南卫视出现市场公认的现象级爆款节目，则在现象级爆款节目存续期内，当年采购价格较上年涨10%。

版权采买续签保证芒果TV的内容竞争力。

湖南卫视的《快乐大本营》《天天向上》《向往的生活》《声入人心》和《舞蹈风暴》等节目受用户关注度较高，本次版权采买的续签将保障芒果TV丰富的版权库，增强内容竞争力。

2020年1-9月湖南卫视打包版权节目带来的VV值占芒果TV总VV值的比例为7.5%，湖南卫视打包版权采购金额占整体内容版权投入金额的比例9.8%，近三年来二者比例基本匹配，且随着芒果TV自身内容投入的加大，占比处于下降趋势中。

盈利预测和投资建议：预计2020年营业收入160亿元，同比增长28%；归母净利润增长58%至18亿元。

2021年在剧集和其他变现模式（内容电商、直播带货等）的带动下，整体收入继续维持高增速。

我们预计21/22年收入增速26%/23%，净利润增速22%/28%，维持“买入”评级。

风险提示：会员收入/广告收入不达预期，政策风险，影视投资风险。