国元国际-信义能源-3868.HK-稳定高派息,光伏运营商首选-201209

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投资要点中国领先的太阳能电站营运商:公司于2019年5月28日从信义光能(968HK)分拆,在香港联交所主板上市。 公司为中国领先的太阳能电站营运商,截至2020年6月30日,公司共持有16个运营中大型集中式太阳能电站,总核准容量为1,514MW。 现持有项目中,974MW项目已进入可再生能源第一批至第七批补贴目录,20MW为2019年竞价上网电站项目,目前520MW项目已申报,将陆续进入补贴目录。 公司电站资产优质,规模持续稳定增长:公司现有光伏电站项目主要位于华中、华东地区,用电需求较好且没有限电情况,且超过76%的项目使用双玻组件,衰减率低,预计可用年限长,电站收益保持稳定。 截至2020年6月30日,信义光能持有的储备项目总核准容量为1,260MW。 预计2020年公司收电站容量为420MW,2021和2022年每年收购电站约400MW,未来总持有电站规模将持续稳定增长。 稳定高派息,预期2020年派息率不低于90%:根据公司“可分派收入”的计算公式,是基于经调整EBITDA,其为非现金流项目,因此可分派收入不受公司实际现金流影响,非常稳定。 公司有意维持高派息比率,每财年分派金额不少于可分派收入的90%,并有意分派100%可分派收入,2020年将继续分派100%可分派收入。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价4.88港元:预期未来补贴回款有望加速,将显著改善光伏运营商的现金流,提升行业整体估值。 公司是香港市场光伏运营商板块财务稳健,稳定高派息的首选标的,对标香港纯公用事业股,我们给予公司目标价4.88港元,相当于公司2021年和2022年29倍和26倍PE,目标价较现价有23%的上升空间,首次覆盖给予“买入”评级。