国元国际-信义能源-3868.HK-稳定高派息，光伏运营商首选-201209

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投资要点中国领先的太阳能电站营运商：公司于2019年5月28日从信义光能（968HK）分拆，在香港联交所主板上市。

公司为中国领先的太阳能电站营运商，截至2020年6月30日，公司共持有16个运营中大型集中式太阳能电站，总核准容量为1,514MW。

现持有项目中，974MW项目已进入可再生能源第一批至第七批补贴目录，20MW为2019年竞价上网电站项目，目前520MW项目已申报，将陆续进入补贴目录。

公司电站资产优质，规模持续稳定增长：公司现有光伏电站项目主要位于华中、华东地区，用电需求较好且没有限电情况，且超过76%的项目使用双玻组件，衰减率低，预计可用年限长，电站收益保持稳定。

截至2020年6月30日，信义光能持有的储备项目总核准容量为1,260MW。

预计2020年公司收电站容量为420MW，2021和2022年每年收购电站约400MW，未来总持有电站规模将持续稳定增长。

稳定高派息，预期2020年派息率不低于90%：根据公司“可分派收入”的计算公式，是基于经调整EBITDA，其为非现金流项目，因此可分派收入不受公司实际现金流影响，非常稳定。

公司有意维持高派息比率，每财年分派金额不少于可分派收入的90%，并有意分派100%可分派收入，2020年将继续分派100%可分派收入。

首次覆盖给予“买入”评级，目标价4.88港元：预期未来补贴回款有望加速，将显著改善光伏运营商的现金流，提升行业整体估值。

公司是香港市场光伏运营商板块财务稳健，稳定高派息的首选标的，对标香港纯公用事业股，我们给予公司目标价4.88港元，相当于公司2021年和2022年29倍和26倍PE，目标价较现价有23%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。