财信证券-宏观债券月报：流动性修复驱动利率回落，但尚不足以推动债市反转-201208

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货币市场：11月央行公开市场净投放，银行间流动性整体充裕。

11月公开市场共有逆回购投放17500亿元，逆回购到期17200亿元，MLF投放10000亿元，MLF到期6000亿元，国库现金定存投放500亿元，国库现金定存到期500亿元，11月广义公开市场累计净投放4300亿元。

银行间流动性整体充裕，11月末DR001收于1.07%，较10月末下行123bp；DR007收于2.30%，较10月末下行28bp。

债券市场：11月利率债收益率整体上行，10Y-1Y国债期限利差收窄。

截至11月30日，1年期国债收于2.83%，较10月末上行10bp；10年期国债收于3.25%，较10月末上行7bp。

1年期国开债收于3.00%，较10月末上行15bp；10年期国开债收于3.70%，较10月末上行4bp。

1年期与10年期国债期限利差较10月末收窄3bp至42bp。

11月末信用债收益率整体上行，受永煤违约事件影响，11中旬开始信用利差和等级利差明显走阔。

截至11月30日，3年期AAA、AA和AA-等级中票信用利差较10月末分别走阔14.62bp、41.59bp和42.59bp。

流动性修复驱动利率回落，但尚不足以推动债市反转。

11月末央行年内首次在非月中时点开展MLF操作，向市场投放2000亿元MLF及1500亿元逆回购，超出市场预期。

央行的非常规操作带来当天资金利率和同业存单利率的大幅回落，也点燃了市场做多情绪，利率债收益率全线显著下行。

从央行操作可以看出，当前货币政策延续稳健中性基调，央行呵护资金面平稳的意图明显，预计年末央行仍将以公开市场操作和MLF操作为主保持流动性合理充裕，12月DR007将继续围绕2.2%的政策利率波动。

从基本面来看，11月PMI数据表现亮眼并略超预期，制造业PMI、非制造业PMI以及综合PMI均创年内新高，显示经济景气度仍在全面回升。

但在央行大额净投放的利好影响下，长端利率对此反应有限，这也表明市场对经济复苏已有较为充分的预期。

当前短端利率处于历史中高分位，岁末年初央行积极呵护流动性或将带动短端利率向下，但短期内基本面和政策面还不会明显转向，流动性修复虽驱动利率回落，但尚不足以推动形成债市反转行情，交易盘博弈利率下行仍需保持谨慎。

此外，12月利率债供给压力仍在。

综合来看，12月利率大概率维持震荡走势，后续重点关注陆续公布的经济金融数据，以及12月政治局会议和中央经济工作会议。

月末信用债市场情绪边际改善，信用债收益率整体有所修复，但高低等级品种分化现象尚存，等级利差小幅走阔。

投资者可关注在信用风险事件冲击中被连带错杀的优质信用债，把握相对确定的超跌反弹机会，警惕经营状况不佳的企业，规避高风险的地区和受波及较深的行业。

风险提示：基本面变化大幅超预期，政策变化超预期、疫情复发风险。