招银国际-中国东方教育-0667.HK-疫情导致盈警；期待21财年强劲反弹-201209

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我们认为，20财年利润下滑主要由于疫情严重影响2020年春季招生及导致中考和高考推迟。

我们预计，21财年调整后净利润将较同比强劲反弹106%(比19财年增长31%)。

我们的目标价由19.60港元下调至19.30港元，仍为31.7倍21财年预测市盈率。

维持买入评级。

盈利预警。

公司预计20财年收入将下降5-10%（上半年为-17%），调整后净利润将下降30-50%（上半年为-48%），净利润将下降50-70%。

年初至今新生入学人数下降5%（上半年为-20%）和约1.5亿元人民币的未实现汇兑损失（港元存款对人民币贬值）是导致调整后净利润下降的原因。

业绩下降主要受到疫情拖累。

收入和调整后净利润的降幅大于我们此前预测的-3%和-12%。

首先，中考和高考推迟1-2个月也推迟了新生报到，新生学费的确认较2019下半年推迟了1-2个月。

其次，由于中考和高考推迟，公司将营销活动延长至7-9月（相较2019下半年的7-8月），广告及推广费用同比增加。

第三，教师成本下半年出现反弹（上半年为-7%），而下半年社保费用没有获得减免。

扩大中等职业教育。

为扩大生源，公司为万通品牌争取到了更多中等职业教育许可证，并增加了城市轨道交通相关专业。

中等职业教育学校总数由2018年12月31日的9所增加到38所。

万通品牌新生人数年初至今增加15%。

21财年，公司计划为新东方和新华电脑品牌争取更多中等职业教育许可证，以扩大生源。

网络扩张步入正轨。

公司目前拥有200所学校，正朝着我们20财年202所学校的预测迈进。

成都美业学校学生人数达560人，超过其400-500人的目标。

21财年，公司将于郑州和长沙再开设两所业培训学校。

维持买入评级，目标价下调至19.30港元。

我们下调20/21/22财年预测调整后净利润28%/3%/1%，以反映疫情影响。

目标价由19.60港元下调至19.30港元，仍相当于31.7倍21财年预测市盈率，较教育行业龙头平均折让15%。

催化剂：收并购，招生情况超预期。

风险：招生情况不及预期。