华泰证券-恒生电子-600570-大规模员工持股有效解决激励问题-201209

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公司拟以6-8亿元回购股份，用于员工持股计划公司12月8日晚公告（编号：2020-061），拟使用自有资金6-8亿元以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过120元/股，回购期限自公司董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。

回购股份将用于员工持股计划。

同时公告了2020员工持股计划（草案）（编号：2020-062），本次员工持股计划拟认购股份不超过1000万股，覆盖员工总人数不超过5500人，受让价格为45.32元/股，资金总额不超过45320万元，分三年解锁，每期解锁比例分别为40%、30%、30%。

预计公司2020-2022年EPS分别为1.04、1.36、1.60元，维持买入评级。

此次员工持股计划覆盖人数多、授予价格较低，将对员工形成有效激励此次覆盖员工总人数不超过5500人，占2019年底员工人数7357人的74.8%，授予价格仅为目前股价的50%，预计将对员工形成有效激励。

经公司测算，以12月8日收盘价98.15元/股作为参照，公司应确认总费用预计为42,264万元，2021年至2024年预计分别摊销18314万、16201万、6340万、1409万元。

综合考虑激励成本和对员工的激励效用，此次员工持股计划将对公司业务发展产生积极影响。

此次大规模员工持股计划的推出，将解决困扰公司已久的员工激励问题公司自上市以来，员工股权激励问题一直未能真正落实。

公司曾在2011年12月推出过期权激励计划，但因2012、2013年均未达到行权条件而终止；2017年1月又一次尝试筹划股权激励，但因多种因素未能推进。

之前公司主要以内部创新子公司员工持股的方式实现间接激励。

随着各银行理财子公司设立、外资机构进入中国，对金融IT人才的抢夺也在加剧。

公司此时推出大规模的员工持股计划，可以绑定高管及核心员工长期利益，增强凝聚力和向心力，避免人才流失。

我们预计新收入准则负面影响已被大部分反应，看好公司的长期发展前景公司自今年Q3开始实施新的收入准则，由完工百分比变为时点法，导致收入确认延期，使得公司Q3收入及归母净利润增速均低于历史水平。

我们认为，股价经过前期调整，该负面影响已被大部分反应。

整体看，金融创新及金融开放驱动金融IT行业高景气，公司作为行业龙头将充分收益。

员工持股计划将进一步提升公司的竞争优势，维持买入评级考虑新收入准则影响，我们下调公司2020-2022年归母净利润至10.84/14.21/16.71亿（前值12.68/15.85/19.30亿）。

恒生研发投入比例为40%，显著高于可比公司（2019年平均值18%），根据Wind一致预期，可比公司2021平均PE49倍，恒生高研发投入对短期利润有拖累，但在员工持股激励效用的加持下，看好公司作为行业龙头未来业务有望迎来快速发展，给予恒生2021年目标PE80倍，目标价108.8元（前值114-121.6元），维持“买入”评级。

风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。