安信证券-朗新转债：绑定蚂蚁集团的产业互联网领先企业-201208

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■转债基本要素朗新科技发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为12月9日，原股东按照每股0.7833元的额度配售转债。

朗新转债发行规模8.0亿元，主体与债项评级为AA/AA。

朗新转债转股价格15.57元，转股价值107.90元（12月8日收盘价16.8元），对正股及实际流通盘的稀释率为5.03%/7.34%，稀释作用较低。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），面值对应的YTM为2.4%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.8%（12月07日数据）的贴现率计算，债底为87.44元。

下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

如果假设原有股东70%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近2.4亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为800万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.003%附近。

■申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债（2020.12.8数据）进行比较，符合条件的白电、好客、瑞达等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%，我们预计朗新转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~120的区间，中枢为115元。

当前证监会核准的转债有25只，股市高位震荡，情绪依然较高，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，朗新转债资质较优，申购价值较高。

朗新转债评级尚可，规模一般。

朗新科技在2019年6月通过对易视腾科技、邦道科技的并购重组，拥有了软件服务、运营服务和智能终端三大业务板块。

新业务方面，邦道科技目前为支付宝在水、电、燃气领域最重要的直连渠道接入商，前十大股东之中云鑫创投、云钜创投均为蚂蚁100%持股公司，公司与蚂蚁集团有着较为深度的绑定；易视腾科技参与的运营商市场准入门槛很高，通过与电信运营商、广电运营商等的紧密合作为，面向用户提供智能终端销售及相应增值服务，截止到2019年底，公司在中国移动运营商市场份额占比约38%。

公司股价在抢权效应下有所反弹，未来仍存在一定的减持与解禁压力；公司商誉较大，主要由非同一控制下合并的邦道科技产生，目前来看减值风险不大；随着公司运营服务业务占比不断提高，公司盈利能力有望持续增强。

朗新科技聚焦产业互联网，一直是中国行业信息化的领先企业。

一方面深耕行业市场，通过软件产品，帮助国家电网、南方电网、地方政府等B端/G端客户实现互联网化，沉淀平台产品和中台能力，构建服务场景;另一方面携手战略伙伴，通过支付宝、云闪付、电信运营商等流量入口，共建行业平台，服务C端用户，提高流量入口的用户活跃度和粘性。

社会发展数据化、线上化，公司掌握未来发展重大机遇；新冠疫情是把双刃剑，公司部分业务受益于互联网线上模式的兴起。

朗新科技本身是最早进入电力、燃气等能源行业信息化领域的企业之一，子公司易视腾科技（服务的互联网电视在线用户数超过4,500万家庭用户，日活用户数超过2,000万户，占中国移动互联网电视用户总数的约38%）是最早进入以互联网电视为中心的新电视领域的技术服务提供商之一，子公司邦道科技（蚂蚁金服在移动支付云平台生活缴费领域实质上唯一的合作伙伴）是最早开展公用事业互联网缴费业务的公司。

公司一直高度重视产业互联网技术研发与业务创新，研发投入占总收入比近年来均在10%以上，在行业领域内取得了多项专利。

■风险提示：疫情超预期，项目建设不及预期等。