安信证券-新三板主题报告：通才教育赴港上市，山西省第二大民办高校市场份额达12%-201209

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■通才教育赴港上市（山西工商学院），有望成为山西民办高教第一股：通才教育申请赴港IPO，山西省第二大民办高校，按人数计算的市占率为12%：通才教育是山西的民办高等教育机构，按照全日制学生收生总数计，该机构在山西省所有民办高教机构中排名第二。

旗下拥有山西工商学院，于2011年获批准由职业学院升格为本科学院，或将成山西第一家上市民办高校。

学院透过其12个二级学院向本科生提供学士学位项目，学院设立有两个个校区，即龙城校区及北格校区。

目前在校人数为17252人、使用率为90.8%，通才教育扩容的方式是新建教学楼。

初次就业率高达90%以上，高于全国整体水平（72%左右）。

2018-2020年营收基本保持稳定，近三个财年营收年复合增长仅0.75%，2020财年营收2.71亿元、净利润为1.43亿元。

■细分民办高校指标对比：通才教育目前在港股已上市五大单体民办高校中利润体量第一：我们选择银杏教育、辰林教育、建桥教育、立德教育单体校作为参照物，其中：1）在校人数建桥教育＞通才教育＞辰林教育＞银杏教育＞立德教育；2）定价能力通才教育＞建桥教育（上海）＞立德教育＞银杏教育＞辰林教育；3）盈利能力上通才教育＞立德教育＞辰林教育＞建桥教育＞银杏教育；4）规模体量上通才教育＞建桥教育＞辰林教育＞立德教育＞银杏教育。

总体上看，通才教育教育目前是五大单体校利润体量大、盈利能力强的公司。

■模式对比之下，具备成熟运营体系盈利性领先，但成长需增强：对港股综合型、单体校两大类企业进行财务指标的对比，其中1）盈利性：均保持着高毛利、高净利的特点，毛利率在60%以上、净利率在30%以上。

部分单体校公司多为成熟模式，而部分综合型高校由于并购/新建阶段，仍处于内部整合阶段，整体盈利能力受短期影响；2）成长性方面：受制于单体校规模较小，且目前高教公司多以外延并购为主，单体校类公司整体成长性稍显乏力，主要系内在学额有限以及提价空间有限，营收增速多为20%以下。

■我国民办高教渗透率增长空间仍存在，2023年有望达到1637亿元：我国高等教育毛入学率51.6%，实现了从大众化到普及化的新跨越，目前民办高教渗透率达到20%+。

而山西省民办高教具有庞大的探索空间及潜力，后续增速预计为7.4%。

伴随着教育部高职扩招加快、扩大硕士研究生招生规模以及独立学院转为民办加速，有望为民办高教集团带来教学管理质量改善以及业绩提升。

■风险提示：行业竞争加剧；政策不达预期。