天风证券-芒果超媒-300413-与卫视续签合作，台网联合继续夯实竞争优势-201209

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事件：芒果超媒全资子公司快乐阳光与湖南广播影视集团续签《电视节目信息网络传播权采购协议》以及《联合招商框架协议》，双方将在2021年-2025年开展电视节目与广告招商的新五年合作。

《电视节目信息网络传播权采购协议》：标的权利：由湖南广播电视台制作并在湖南卫视于2021年至2025年播出的独家拥有信息网络传播权的电视节目和周播栏目剧及音频的信息网络传播权。

采购价格：快乐阳光于2021年至2025年购买境内标的权利的价格原则上与2020年保持一致，即5.46亿元/年；如合同期内湖南卫视出现市场公认的现象级爆款节目，则在节目存续期内，当年采购价格应当较前一年价格上涨10%。

内容资源方面，湖南卫视在省级媒体中一直占据第一梯队优势，拥有一批经典综艺IP，包括《快乐大本营》《天天向上》等，并在近年来不断推出《向往的生活》《声入人心》等新晋热门IP。

定价方面，湖南卫视打包版权节目带来的VV值（视频播放次数）在芒果TV平台的总VV值占比，与湖南卫视打包版权采购金额在公司整体内容版权投入金额中的占比较为匹配。

《联合招商框架协议》：各方同意2021年至2025年就广告客户的联合招商继续开展合作。

各方将在湖南卫视以及“芒果TV”上为客户联合提供湖南卫视季播节目和常规节目的广告发布服务。

具体对外广告代理业务由广告总公司统一负责。

本次在电视节目内容资源以及联合招商合作续签，有助于湖南卫视和芒果TV进一步打通新媒体平台和传统媒体平台的资源，充分发挥芒果超媒独特优势。

在内容采购上，湖南卫视作为国内头部卫视的优质内容资源能够有效提升芒果TV在内容方向的核心竞争力，而联合招商则能够实现网台的强强联合，实现网台价值释放的双赢。

投资建议：我们持续看好芒果作为A股稀缺渠道内容一体化平台，公司年初至今运营数据及财务的优质表现验证芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，而后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈以及互联网流量变现空间打开，拟引入阿里作为战投也有望以资本合作推动业务协同，助力芒果再上台阶。

我们预计公司20-22年净利润为18.06亿/21.68亿/26.34亿，同比56.2%/20.1%/21.5%，对应20-22年估值65.0x/54.2x/44.6x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，行业监管趋严，阿里创投拟受让股份后续能否取得国有资产监督管理部门的批准及转让能否实施完成存在不确定性。