天风证券-阳光城-000671-11月销售数据点评：销售目标完成度较高，预计全年超预期概率较大-201209

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事件：公司公告经营简况，11月实现销售金额179.53亿元，YOY+1.38%；销售面积106.55亿元，YOY-27.68%；1-11月累计实现销售金额1880.04亿元，YOY+3.35%；累计销售面积1323.20万方，YOY-10.03%。

已完成年度目标的94%，预计全年超预期概率较大公司11月实现销售金额179.53亿元，YOY+1.38%，环比-21.31%；销售面积106.55亿元，YOY-27.68%，环比-27.09%；对应销售均价16849.37元/平米，YOY+40.20%，较上月提升1237.62元/平米。

1-11月公司实现累计销售金额1880.04亿元，YOY+3.35%；累计销售面积1323.20万方，YOY-10.03%；对应累计销售均价14208.28元/平米，较上月提升231.30元/平米。

权益口径看：单月权益金额115.03亿元（环比-22.61%），权益面积72.06万方（环比-25.02%）；金额、面积对应权益比例分别为64.07%、67.63%。

1-11月累计权益金额1206.36亿元（YOY+3.61%，权益比例64.17%），累计权益面积871.38万方（YOY-6.85%，权益比例65.85%）。

1-11月公司全口径销售金额已完成年度目标的94%，预计全年超预期概率较大；1-11月整体量缩价升，11月单月量缩价升，环比10月有所回落。

累计销售金额的区域分布上，大福建、长三角、珠三角、京津冀、内地分别为18.11%、34.48%、6.01%、2.77%、38.62%；较上月分别提升0.05pct、下降0.15pct、提升0.09pct、下降0.03pct、提升0.04pct；各区域累计销售均价分别为14578、20790、14639、16715、10847元/平米，较上年同期增速分别为+18.87%、+15.34%、+10.09%、+23.36%、+14.92%。

拿地力度略有收缩，整体强于19年全年力度表现11月新增项目2个（10月1个），均为招拍挂项目，且均位于南通。

11月新增土地面积12.83万方（环比+91%），总建面21.91万方（环比+148%），总地价20.10亿元（环比+1222%），对应权益土地面积9.37万方（环比+40%），权益建面15.91万方（环比+80%），权益地价14.79亿元（环比+873%）。

1-11月累计新增项目63个，累计土地面积488.58万方（YOY+16%），累计建面1008.91万方（YOY+3%），累计总地价559.02亿元（YOY+22%）；对应权益土地面积338.85万方（YOY+15%），权益建面706.94万方（YOY-1%），权益地价400.92亿元（YOY+9%）；以权益比例看，金额口径看，单月权益比例、累计权益比例分别为73.57%、71.72%。

11月单月拿地力度11.20%，权益拿地力度8.24%，较上月单月拿地力度有所回升，但处于年内较低水平；1-11月拿地力度29.73%，权益拿地力度21.32%，其中，全口径拿地力度为年内首次跌破30%，权益拿地力度也为年内累计低位；但两者当前均高于19年全年力度表现。

从补货均价看，11月新增项目楼面价9173.89元/平米，楼面价/销售均价为54.45%，楼面价较10月提升较为明显，主要源于10月新增项目虽为上海松江区域，但为科研建设用地，楼面价较低。

1-11月累计新增项目楼面价5540.83元/平米，累计楼面价/销售均价为39.00%。

投资建议：11月单月销售量缩价升，1-11月公司全口径销售金额已完成年度目标的94%，预计全年超预期概率较大。

且公司拿地积极性较高，拿地力度总体较强，为公司未来规模增长奠定基础。

我们预计公司2020、2021、2022年净利润分别为54.35、71.75、86.22亿元，对应的EPS分别为1.32、1.74、2.09，对应PE为5.22X、3.95X和3.29X，维持“买入”评级。

风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动。