中泰国际-新股报告：加科思药业集团有限公司（1167.HK）-201209

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公司简介加科思药业是一家专注于创新肿瘤疗法的临床阶段制药公司。

目前公司主要的候选药物包括两个临床阶段的变构SHP2抑制剂JAB-3068及JAB-3312、创新变构KRAS抑制剂JAB-21000、临床阶段BET抑制剂JAB-8263等，其中JAB-3068为公司核心产品，已获得美国食品药品监督管理局（FDA）用于食道癌治疗的孤儿药认证，目前正在中国进行临床IIa期试验，预期2021年下半年进行全球临床二b期试验。

此外公司在一级市场融资时，已获得高瓴、启明创投、晟德大药厂（4123TWO）等投资。

中泰观点核心产品SHP2抑制剂JAB-3068未来医疗需求强劲：JAB-3068是第二个获得美国FDAIND批准进入临床开发的SHP2抑制剂候选药物，SHP2抑制剂主要面对来自TNO-155、RMC-4630及RLY-1971（用于治疗实体瘤等适应症的三种临床阶段候选药物）的竞争，目前全球范围内尚无获批准或上市的SHP2抑制剂。

2019年全球及中国可能从SHP2靶向抑制剂单药疗法中受益的患者的全年发病总人数分别为约120万人及约39.5万人。

根据已发表的研究论文，在胃癌、宫颈癌、黑色素瘤等疾病的患者中，约有超过60%的癌症患者为PD-(L)1无应答者，预计该等患者可能从SHP2抑制剂与抗PD-1抗体的联合治疗中受益，显示医疗需求尚未获满足的患者人数庞大。

此外公司与AbbVie达成了全球战略合作，全球化发展JAB-3068及JAB-3312两款SHP2抑制剂，从而实现其巨大临床和商业潜力。

公司创始人王印祥博士在制药行业拥有20余年的经验，在2015年创立公司之前还于2003年共同创立贝达药业（300558SZ）并领导研发部门在盐酸埃克替尼的开发及商业方面拥有经验。

经营业绩方面：2018、2019财年及2020上半年，公司亏损分别为人民币1.5亿元、4.2亿元及8.1亿元；研发成本分别为8,489万元、1.4亿元及7,101万元，亏损主要来自研发开支、行政开支及具优先权的金融工具的公允价值变动，预计研发成本未来将会持续增加；经营活动所得现金净额分别为-7,989万元、-1.1亿元、及-7,200万元；流动比率分别为23.7、7及12.1。

估值方面：按全球公开发售后的7.6亿股本计算，公司市值为91-106亿港元。

由于公司尚未盈利，不适用PE估值法。

此次稳价人是高盛，今年保荐12个项目，首日表现9涨3跌。

基石方面，引入LAVFunds等6家投资者，合计认购6,000万美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约34.43%。

我们认为公司的核心产品JAB-3068目前处于IIa期，商业化产品仍需一定时间，综上所述给予其69分，评级为“中性”。

风险提示：（1）市场竞争风险、（2）公司处于亏损中，收入尚不稳定、（3）研发进度不及预期、结果不确定。