中信期货-黑色中国行系列4（辽宁篇）：从东北调研看冬储期钢价运行逻辑-201210

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年后需求预期仍乐观，但“冬储”尚未明显放量。

调研对象普遍对春节之后的需求较为乐观，但目前东北地区的建材冬储量相较于往年同期低30%-40%。

主要因为1）钢企将部分建材铁水资源转产卷板，导致建材产量实质性下降；2）当前周边销售较好延缓了“冬储”节奏，产量下降叠加周边需求延续；3）由于原料端坚挺推升炼钢成本，相应的冬储政策优惠力度有限。

冬储不理想或导致后期厂库累积压力进一步增强。

北材南下减量，区域间存在分化。

建材的“北材南下”有明显的减量。

究其原因：1）当地供需格局偏紧，东北螺纹库存维持低位，南北价差较往年同期偏低，导致南下动力减弱；2）由于华北和山东前期需求尚可，分流了部分南下资源。

但南下的北材资源向华东地区倾斜，且华北建材已经提前转入累库阶段，后期对东北材的承接能力将有所减弱，预计未来的南下资源仍将以华东为主要目的地，华东现货将继续承压。

原料端持续偏紧，钢价成本支撑坚挺。

高价下，被调研钢厂铁矿低库存运行成为常态化，部分钢企表示目前成材利润尚可，且库存可用天数低于正常水平，有小幅补库预期。

澳煤替代成本较高，短期缺口可以由山西煤补上，但长期难以完全替代，一方面澳煤性价比高，另一方面重新配煤所需资金和时间成本均较高。

整体看，原料端供需持续偏紧，一方面抑制钢材现货下跌幅度，另一方面夯实钢材远月合约的成本支撑。

对明年需求预期较好，出口端尚有增量。

被调研对象对明年需求预期较为乐观，认为相对强劲的终端需求可延续至明年上半年。

东南亚和南美阶段性集中补库需求带动卷板出口进一步走强。

韩国、越南出口快速恢复，间接反映欧美需求的复苏，钢材的直接明年上半年或仍将有一定增量，但须警惕远期卷板类间接出口转弱的隐忧。

风险因素：疫情导致城市工人提前返乡，需求提前超季节性下行（下行风险）。