中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2020年11月出货量数据点评：零部件短缺叠加疫情反复为短期影响，不改公司长期增长逻辑-201210

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公司公布2020年11月出货量数据，单月手机镜头出货12,880.5万件，同比-0.8%；车载镜头出货668.7万件，同比+28.8%；手机摄像模组出货4688.4万件，同比-21.3%。

手机业务方面，镜头和CCM出货量同比下滑，主要原因系智能手机供应链关键零部件缺货（非光学链条缺货）；车载方面，海外疫情影响减弱，终端客户需求复苏，订单量持续回升。

短期来看，供应链缺货等因素导致镜头和CCM出货量下滑，但缺货扰动不改中长期市场需求向好、规格稳步升级的趋势。

我们预计多摄将持续渗透，潜望式结构、ToF渗透率进一步提升，光学行业规模与结构仍将持续升级，我们长期坚定看好公司的相关布局，维持“买入”评级。

▍受疫情反复及供应链关键部件缺货影响，手机镜头11月出货量同比-0.8%。

公司手机镜头11月出货12,880.5万件，同比-0.8%，环比-19.2%，主要系疫情有所反复，终端品牌备货积极性减弱以及供应链中关键零部件缺货（非光学链条）；2020年1-11月累计出货139929.7万件，同比+15.1%（公司2020年全年指引同比增长10%）。

我们认为5G驱动下，明年手机市场有望回暖，而公司下游客户结构较为均衡，呈现此消彼长态势，受单一客户波动影响相对有限。

疫情影响下今年手机光学规格升级暂缓，致公司产品结构升级短期放缓，但中长期看，我们认为手机光学规格升级趋势仍将延续，为公司带来增量空间，公司未来仍有望充分受益行业量价齐升带来的发展。

▍车载镜头11月出货量同比+28.8%，海外市场保持复苏态势。

公司车载镜头11月出货668.7万件，同比+28.8%，环比-0.4%；2020年1-11月累计出货5043.8万件，同比+9.8%（公司2020年全年指引同比增长5%），主要系二季度以来海外疫情影响整体呈减弱态势，海外车厂的出货逐步恢复，订单量持续回升。

短期看，欧美地区疫情仍然有所反复，我们将持续追踪相关情况；长期来看，公司仍将受益于车载摄像头领域持续发展、车载成像领域及ADAS快速成长，我们看好公司车载产品的相关布局。

▍手机摄像模组11月出货量同比-21.3%，亦主要系疫情反复及手机供应链关键部件缺货所致。

公司11月CCM出货4688.4万件，同比-21.3%，环比-18.5%，主要系关键零部件缺货以及终端客户备货积极性减弱所致；2020年1-11月累计出货54758.7万件，同比+13.9%（公司2020年全年指引同比增长10%），主要源于公司手机摄像模组市场份额上升。

此外，其他光电产品11月出货463.5万件，同比-29.0%，环比+9.0%，同比下滑主要系疫情影响下光学规格升级减缓致3D产品需求增长放缓。

中长期来看，随着5G新机加速渗透，光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长。

公司积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升将推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍供应链缺货短期扰动，不改手机市场中长期需求向好、规格稳步提升的趋势。

整体来看，公司11月车载镜头出货量保持同比增长，其他主要产品的出货量同比呈现下滑态势。

我们认为疫情反复只是短期扰动，终端客户虽然在疫情和零部件缺货下的影响下，短期备货积极性有所减弱，但订单情况仍然正常，预计将在后续逐步体现在公司业绩中。

中长期看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势并未改变，预计多摄将持续渗透，潜望式结构、TOF渗透率进一步提升，我们长期坚定看好公司的相关布局。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2020/21/22年EPS预测3.86/4.94/6.11元（对应4.46/5.76/7.07港元），维持“买入”评级。