中信证券-隆盛科技-300680-投资价值分析报告：即将二次腾飞的排放升级核心标的-201210

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重型柴油车（3.5t以上柴油货车，覆盖全部重卡和80%的中轻卡）将于明年7月1日全面开始实施国六a阶段排放标准预计尾气再循环（EGR）将成为轻型柴油发动机的主流技术路线，市场迎来4倍扩容。

隆盛科技是轻型柴油机领域EGR龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到60%，坐享行业腾飞。

此外，公司布局新能源汽车电机的马达铁芯，间接配套蔚来ES6，并即将开始配套大众MEB、日产等主流客户；天然气喷射系统绑定博世，有望配套潍柴、康明斯等头部企业。

预计公司2020/21/22年归母净利润分别为0.47/1.21/2.33亿元，同比+56%/+157%/+93%，对应EPS预测分别为0.32/0.84/1.61元，当前股价对应2020/21/22年94/36/19倍PE。

首次覆盖，给予“买入”评级，目标价42元。

▍尾气再循环（EGR）行业龙头，新能源业务蓄势待发。

公司是尾气再循环（EGR）行业龙头企业，市占率位于全国第一。

但国五阶段，主流重型车并不使用EGR技术路线，导致公司在2017年三季度国五执行开始经历了较长的业绩蛰伏期。

中国3.5t以上柴油货车将于2021年7月1日全面开始实施国六a阶段排放标准，尾气处理技术将从国五阶段的SCR路线升级为EGR+DOC+DPF+SCR+ASC路线。

EGR技术路线在国六阶段将重回主流路线，预计轻型柴油发动机EGR市场迎来4倍的空间扩容。

隆盛科技是轻型柴油机领域EGR龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到60%盈利能力有望快速恢复。

公司EGR业务毛利率曾达34%，我们预计2020/21/22年其EGR业务毛利率有望逐步恢复至27%/32%/34%。

▍新能源业务快速发展，微研精密潜力可期。

马达铁芯是新能源汽车电机的重要部件，由定子和转子构成，一般由0.25～0.35毫米厚，表面涂有绝缘漆的环状冲片槽的硅钢片冲制、叠压、激光焊接而成。

马达铁芯的单机价值量约400元，我们预计2025国内市场空间将达30亿元。

隆盛科技依托子公司微研精密的精密冲压技术，在高端马达铁芯市场具有领先的制造能力，目前已经通过tier-2身份供货蔚来ES6，我们预计今年出货量已达到10万套。

我们预计，隆盛科技明年有望为日产、大众（MEB平台）等车企开启配套，并有可能继续进入其他新能源车企的供应链。

▍牵手博世，锁定新一代天然气喷射系统的代工。

中国天然气重卡市场份额目前仅有9%，未来3-4年有望提升至30%。

公司联手博世开发的针对重卡发动机的大流量天然气喷射系统性能显著优于行业现有的低流量方案，预计将在未来中国天然气发动机市场夺取较大市场份额，有望复制博世汽柴在柴油机高压共轨系统内的行业地位（95%的垄断级存在）。

隆盛科技与行业龙头博世深度绑定，直接为博世提供系统代工，目前已经通过博世生产件批准程序（PPAP）审核通过，生产在即。

公司新一代产品有望明年进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，迎来快速增长。

▍风险因素：商用车销量大幅下滑，国六标准推迟实施，国六技术路线大幅度变化，新能源汽车销量不及预期，公司产品市占率不及预期，公司新产品开拓不及预期等。