国信证券（香港）-新高教集团-2001.HK-20财年业绩强劲增长-201203

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新高教集团2001.HK从20财年起调整财年截止日为8月31日，以下我们主要对比集团提供的12个月备考财务数据：20财年集团经调整总收入15亿元人民币（下同），同比增长74.8%；年内经调整归母净利润4.77亿元，同比增150.5%。

20/21学年，集团在校生人数同比增加11%至12.56万人，在并购和内生增长双轮驱动下过去三年在校生人数年复合增速达32.3%。

集团20财年业绩靓丽并符合我们的预期，未来内生加外延双轮驱动的增长逻辑应可持续。

我们维持买入评级，目标价8.4HKD，对应15x2022财年预测PE。

20财年12个月备考收入、净利润强劲增长20财年集团因为疫情影响集团退还部分住宿费3719万元及后勤费用（校园商户租金）702万元。

撇除这一影响，20财年收入同比大幅增长74.8%至15亿元，其中学费收入同比大增87.4%至12亿，住宿费同比增49.1%至1.28亿。

除了主营业务，辅业多点开花，考培收入/后勤租金分别达3170万/5450万，同比增速分别为68.3%/47%。

毛利率同比改善4.7个百分点，归母净利润4.77亿元，同比大增150.5%。

净利润率39.8%，同比改善10个百分点。

学生人数、平均学费稳步增长过去三年集团旗下学校学生人数从5.42万人增至12.57万人，年复合增速达32.3%；2020/2021学年，集团本科学额（含专升本）增长18%，其中专升本学额增长120%以上，集团总在校升人数同比提升近11%至12.57万人，目前集团高职扩招招生工作仍在进行中。

20/21学年，集团所有学校的平均学费同比增长4.4%至11475元人民币/学年，较同行还有较大差距，集团希望通过提高服务质量来带动价格提升。

收购少数股权及独立学院转设料增厚业绩2020年5月及7月，集团分别进一步收购了河南及广西学校的少数股东股权，完成收购后对上述两校分别持有100%和90%权益。

河南学校生源结构正在调整中，过去该校以中专学生为主，目前中专课程已经停止招生，扩招专科学生，生源结构向更高层次转换，也为未来收入、利润增长打开了空间。

集团旗下两所独立学院——华中学校及甘肃学校，正在进行转设工作，预计2021年落实。

盈利预测及估值集团在并购方面相对稳健，未来以内生增长、自建辅以外延并购。

集团计划在大湾区自建一所学校，预计2021年初启动筹建，2022年9月开始招生。

截至8月31日，集团账目现金及现金等价物逾30亿元人民币，现金充裕。

我们对未来两年的盈利预测与之前大体持平，维持买入评级，并切换估值至2022财年，上调目标价至8.4港币，对应2022年预测PE15x。

（注：按1元人民币=1.14元港币兑换）风险提示政策性风险集团外延式并购进度或旗下学校内生性增长不及预期。