东吴证券-机械设备行业：11月挖机销量同比+67%，2021年有望开门红-201210

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投资要点11月挖机销量同比+66.89%，海外市场持续复苏2020年11月挖机销量32236台，同比+66.9%，高增长依然是主旋律。

11月国内销量28833台，同比+68.1%；出口3403台，同比+57.8%，海外市场保持复苏态势。

2020年1-11月合计销售296,075台，同比+37.4%，延续全年持续回升态势。

其中国内265437台，同比+38.5%；出口30528台，同比+28.8%，在总销量中占比11.5%，与出口增速保持回升，Q4以来海外出口复苏强劲。

中挖继续引领行业增长，龙头品牌集中趋势延续国内市场分吨位来看：11月小挖(0-18.5t)销量19,091台，同比+72.5%；中挖(18.5-28.5t)销量9,134台，同比+151.1%；大挖(>28.5t)销量4,011台，同比+63.4%。

11月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别59.2%/28.3%/12.4%，同比-4.80pct/+7.30pct/-1.60pct。

伴随着大型基建及地产项目开工，Q2以来中大挖增速持续回升。

龙头厂商引领行业增长，份额持续提升。

12月国产龙头挖机单月同比+113%，其中小/中/大挖分别同比+98%/194%/68%；单月市占率超33%再创新高，我们判断各位吨份额均有提升，中小挖较为显著；累计同比+47%，累计市占率27%。

国产第二名单月同比+87%，累计市占率16%；海外龙头单月同比+16%，累计市占率10%。

2021年挖机有望开门红，看好国产龙头戴维斯双击的机会12月核心零部件厂商挖机油缸排产同比大幅增长40%以上，排产量创年内新高，显示下游挖机需求旺盛持续，我们预计全年挖机销量有望达33万台，累计增速升至40%左右，2021年迎接开门红则是大概率事件。

海外出口回暖、国四法规切换、地产基建投资稳定增长、小城镇及新农村建设等因素催化下，工程机械内在增长动力持续，我们预计2021年挖机行业销量有望实现正增长。

未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。

行业景气度拉长，利于估值水平稳定。

对标海外龙头，国内龙头三一、中联等PE较低，而受益于国内市场景气延续、集中度提升及全球化推进，国内龙头业绩具备较高成长性，看好后续国产品牌戴维斯双击的机会。

投资建议重点推荐【三一重工】：数字智能化+国际化持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价，看好公司戴维斯双击的机会。

【中联重科】起重机+混凝土机龙头，预计未来三年业绩CAGR达26%，估值存在修复空间。

【恒立液压】国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。

风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧导致利润率下滑；全球贸易争端加剧。