中原证券-11月金融数据点评：社融弧形顶-201210

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投资要点:11月社融略强于市场预期。

新增2.13万亿，同比多增1363亿，存量同比微幅回落0.1个百分点至13.6%。

此前市场主流预期更偏于社融见顶后受政府债券和信用债融资下滑拖累明显回落，但未预见到新增信贷持续偏强、票据融资高增很大程度上抵消了前两项的影响。

11月新增人民币贷款1.43万亿，同比多增456亿。

企业中长贷贡献较大（同比多增1681亿元），出口高增可能较为明显的提振了制造业的投资信心；短期贷款则同比少增909亿，形成一定拖累。

居民贷款也有回暖，11月新增7534亿元，同比多增703亿元，短期贷款同比多增344亿元，疫情后消费补偿需求继续释放；长期贷款同比多增360亿，增幅下滑，表明房贷需求有一定降温。

票据融资年中以来首次转正，新增804亿，同比多增180亿。

与之对应的是企业债净融资急剧萎缩至862亿，环比减少1669亿，达近20个月最低水平。

永煤事件以来信用债融资渠道受阻，部分企业可能使用票据贴现替代债券满足中短期融资需求。

非标继续压降。

非标11月净融资-2044亿，其中信托贷款再度大幅下滑，11月减少1387亿，较10月（减少875亿）再次加速。

监管压降融资类信托的态度非常坚决，12月信托产品到期规模依然较大，预计规模会进一步压缩。

委托贷款则较为平稳，11月减少31亿（10月减少174亿），改善态势已经持续一年多。

货币供应量高增反映经济活跃程度较高。

M2同比回升至10.7%（较前值增加0.2个百分点），M1同比大幅改善达到10%。

11月人民币存款同比多增7933亿，增速提高至10.7%，居民存款和非银存款增加，非金融企业存款季节性减少。

社融如果走向“圆弧顶”，可能导致社融对经济周期和利率的领先规律变弱。

这意味着需要更长时间确认拐点，也使得利率的纠结期可能更长。

风险提示：（1）信贷需求大幅回落；（2）货币政策超预期大幅收紧。