浙商证券-苏农银行-603323-2020年三季报点评：盈利超预期，不良在改善-201210

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报告导读盈利超预期，资产质量指标改善。

投资要点业绩概览苏农银行20Q1-3归母净利润同比+6.7%，增速较20H1+4.5pc，营收同比+7.4%，环比-3.0pc；Q3单季度归母净利润同比+17.2%，增速环比+20.2pc。

ROE9.8%，同比-1.2pc；ROA0.91%，同比持平。

单季息差（期初期末口径）2.53%，环比+40bp；不良率1.22%，环比-2bp；拨备覆盖率276%，环比+9pc。

经营亮点1、盈利超出预期。

苏农银行20Q1-3归母净利润同比+6.7%，增速环比20H1+4.5pc，超预期。

主要得益于息差逆势走阔，叠加拨备的拖累大幅改善。

20Q3单季净息差环比大幅提升40bp，减值准备同比增速环比-22pc。

展望未来，资产结构改善支撑息差，叠加风险改善，利润增速有望边际企稳。

2、息差逆势提升。

苏农银行20Q3单季净息差达2.53%，环比20Q2提升40bp，超预期，主要得益于资产端收益率逆势提升。

单季生息资产收益率环比+46bp至4.29%，判断归因于资产端结构改善，20Q3贷款环比+3.5%，增速较总资产增速快3pc。

同时贷款中，零售贷款占比环比+3pc。

展望未来，资产端结构的改善可帮助抵御贷款重定价带来的压力，支撑息差边际企稳。

3、资产质量改善。

苏农银行20Q3不良率环比-2bp至1.22%，前瞻指标方面，关注率环比-20bp至3.74%，资产质量延续19年以来的改善趋势。

拨备覆盖率环比+9pc至276%，风险抵补能力进一步提升。

展望未来，随着经济不断恢复，19年风险出清的成效有望持续显现，带动资产质量指标进一步改善。

盈利预测与估值盈利超出预期，资产质量改善。

预计2020-2022年苏农银行归母净利润同比增速分别为+7.08%/+10.22%/+12.96%，对应EPS0.54/0.60/0.68元股。

现价对应2020-2022年9.24/8.38/7.42倍PE，0.72/0.62/0.54倍PB。

目标价6.03元，对应20年0.87倍PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。