中泰国际-中汇集团-0382.HK-布局西南，落子成渝-201210

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首单外延收购落地中汇集团公布收购四川城市职业学院和四川城市技师学院的51%权益。

交易总代价为7.5亿人民币，中汇将以内部资源分三期支付给卖方。

交易估值按目标学校20/21学年预计纯利约12-14倍市盈率，或按20/21学年预计EV/EBITDA估值约9-11倍。

我们认为交易估值合理。

位于成渝双城经济圈，学校排名省内第一四川城市职业学院和城市技师学院处于成渝一体化经济带的成都，当地经济发达，生源充足。

两校共占地1,100亩，位于地铁及高铁站附近，交通便利。

职业学院前身为师范大学南洋学院，现有成都和眉山两个校区。

学校的重点特色专业包括建筑工程技术和会计、软件技术等。

职业学院在校生约2.5万人，生均学费约1.4万/年。

技师学院在校生约8,200人，生均学费约9,800元/年。

校园总容量为3.5万人，利用率71%。

管理层预计明年职业学院学费将上调至1.68万元人民币/年；以及未来两年技师学院在校生人数可增至1.6万人，上升接近100%。

增厚中汇FY21E/FY22E净利润16.7%/30.8%管理层预计12月完成四川学校交割，2021年1月开始并入集团报表。

我们预计四川学校FY21E贡献收入1.8亿人民币。

2022学年在校生增至2.7万人，收入3.9亿人民币。

由于四川学校的加入，以及明年华商学院转设完成，我们将中汇FY21E/FY22E收入分别提升18.8%/33.3%；净利润分别提升16.7%/30.8%至3.9亿/5.9亿人民币。

我们看好中汇将学校网络从大湾区扩张至成渝双城经济圈，重点发展中国经济圈教育的策略。

我们提升目标价至12.00港元，对应18倍FY21E市盈率。

维持“买入”评级。

投资风险1）并购学校执行风险；2）民办教育政策风险；3）招生人数低于预期。