信达期货-金融期权早报-201211

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投资建议1.核心逻辑虽然昨日沪深300和上证50小幅缩量微跌，收盘均呈现类“十字星”形态，说明股价短期阶段性达到支撑位，进一步验证我们周一判断震荡的逻辑。

一方面，权重股业绩确定性对上证50和沪深300（特别是上证50）形成强有力支撑。

尽管市场空头投机情绪大增，但是伴随着成交量的萎缩（尤其是上证50成交金额比昨日下降40%以上），再加上北向资金逆市流入50亿元，上证50和沪深300分别在3300-3400和4600-4700位置形成强支撑；另一方面，信用债风险扩大导致信用利差增大，对股价形成压制。

目前，我国总杠杆率高达270%，非金融企业杠杆率高达130%，企业80%以上的资金均用于借新还旧，特别是建材和基建90%以上的资金用于借新还旧，从而导致信用利差持续扩大。

因此，12月-1月对沪深300和上证50形成压制，突破2008年高点的可能性不大。

虽然12月到期的上证50ETF期权隐含波动率已经回归到历史波动率，但是1月到期的50ETF期权隐含波动率仍高于40日历史波动率，而且沪深300股指期权隐含波动率仍高于历史波动率2%-4%，我们认为隐含波动率仍会进一步下降直到逼近历史波动率。

策略跟踪方面，假设仓位50%的情况下，双卖1月期权策略盈利2.06%，看跌期权平值日历价差组合盈利1.33%，看涨期权比率价差组合和看跌期权比率价差组合分别盈利1.57%和1.25%；其余做多隐含波动率策略均亏损幅度增大，说明市场隐含波动率进一步下降。