国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-国内潮玩盲盒拓荒者，IP+渠道双管齐下铸就行业龙头-201211

《国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-国内潮玩盲盒拓荒者，IP+渠道双管齐下铸就行业龙头-201211（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-泡泡玛特-9992.HK-国内潮玩盲盒拓荒者，IP+渠道双管齐下铸就行业龙头-201211（35页）.pdf（35页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

泡泡玛特：国内潮玩盲盒拓荒者和领导者。

公司2010年以潮流百货起家，2016年开始售卖潮玩盲盒，目前转型为覆盖潮玩全产业链（IP运营、OEM生产、消费者触达、潮玩推广）品牌商，通过售卖品牌产品（2019年收入占比82%，2017-2019年收入CAGR449.4%）变现，利润率自2017年以来持续提升。

截至2020H1公司运营IP93个，零售店136家，2019年潮玩行业市占率排名第一（8.5%）。

盲盒驱动潮玩市场破圈，细分赛道大有可为。

潮玩盲盒的三个关键词，重要性由高到低分别是：IP、盲盒、潮玩。

潮玩是商业化的载体，但玩具本身并不具备增值意义和强刺激性，而盲盒+IP解决了增值和复购问题（2020H1泡泡玛特注册会员复购率51%）。

目前潮玩行业仍在高速发展期（15-19年CAGR34.6%），IP形象破圈、渠道下沉都将驱动行业增长，预计中长期盲盒市场规模可达四百亿元。

泡泡玛特在IP、渠道方面具备先发优势且构筑护城河，是其跃居行业龙头的核心原因。

优质IP资源和运营能力是公司保持竞争力的关键。

1）IP资源：具备20余人艺术家挖掘团队，与25名艺术家以及11家IP提供商签约，内部设计团队（111人）亦创作自有IP。

4款自有/独家IP2019年收入过亿元，IP矩阵日趋多元，抗风险能力强。

2）IP运营：通过合作机制、多元产品以及高效供应链保证新品持续推出，并借助营销和联名活动延长IP生命周期。

16年Molly与公司合作后上新频率加快，销售收入持续上升。

2019-2020年新IPDimoo/小甜豆/SkullPanda关注度高，有望成为全新爆款IP。

全渠道覆盖保证消费者触达，零售店网络快速扩张。

公司构建了线上（电商+葩趣+小程序）+线下（零售店+机器人商店+批发+展会）的全渠道销售体系。

零售店为核心消费场景，利润率高开店空间大。

2019年营收7.4亿元（YoY+198.0%，占比43.9%），高增长源于一二线城市扩张和单店收入增加；20H1营收3.13亿元，增速下滑（YoY+34.5%）主要系疫情影响下同店增长率转负（-23.1%）。

经测算2017-2019年单店利润率上升，分别为3.4%、24.0%、37.9%。

2020年1-10月新开零售店超过70家，处于快速扩张阶段。

预计目前191家零售店覆盖率37.5%，仍具开店空间。

投资建议：公司为国内潮玩行业龙头公司，目前头部IP储备充足且处于渠道快速扩张阶段，未来增长确定性较强。

预计2020-2022年公司实现净利润5.79、12.01、17.98亿元，分别同比增长28.0%、107.6%、49.7%。

我们给予公司2021年目标价83.92港币，目标市值1159亿港币，对应PE82x，首次覆盖给予“买入”评级（参考发行价38.5元港币）。

风险提示：IP吸引力不及预期；零售店扩张不及预期；行业竞争加剧。